行业川财证券央行再降息经济弱

川财证券：央行再降息 经济弱 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

核心观点：

央行宣布自2015年5月11日起下调金融机构人民币贷款和存款基准利率。其中金融机构一年期贷款基准利率下调0.25个百分点至5.1%;一年期存款基准利率下调0.25个百分点至2.25%，同时结合推进利率市场化改革，将金融机构存款利率浮动区间的上限由存款基准利率的1.3倍调整为1.5倍。加上4月20日的大幅降准，央行在近1个月内连续搬出大幅度的全面宽松政策，反映出经济基本面的疲弱程度或偏离管理层目标幅度较大，经济筑底期可能较二季度更为漫长。

本轮降息后，央行将再次进入阶段性观察期，短期内总量政策再出台的概率降低，但是于此同时，我们可能看到更多创新的结构型货币政策工具出台，共同引导利率下行。参这一次考国外经验，我们认为两方面的结构型创新陆续出台的概率较大。（1）央行注资政策性银行，并借道购买商业银行的地方债；（2）参考欧央行的LTRO模式拓展MLF，商业银行向央行提供合格抵押品（包括债券、贷款等多种类型），从而自央行获得中长期贷款资金。

宽松政策不断出台，社会融资总量在供给端于下半年边际改稿源：人民善空间较大，“宽信用”目标有望出现突破性进展。（1）前期挤占一般企业信贷的两大问题——到期信托与地方政府债务，下半年均有改善空间，为有效信贷增长创造条件。（2）下半年新的政策出台有利于直接融资的增长。新股发行注册制的启动将提升股权融资的量级；规范后的地方债发行量大，债券融资比例抬升。（3）根据我们宏观方面的判断，本轮企业去库存在下半年将逐步收窄，届时企业的投、融资意愿有望出现边际改善，社会融资需求上行概率提升。