宏源证券降准加息的货币政策组合DG

一年一度的春运每年都以此情此景拉开序幕。《人在囧途》虽浮夸但也抽象注释了这点：春节回家也是一种磨练宏源证券：降准加息的货币政策组合 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

2012年中国资本和金融项目逆差达到1173亿美元，外汇占款相比2011年大幅下降我们认为2013年货币政策将采取降存款准备和加息的政策组合从流动性紧缩和通胀预期上升来看，我们认为2013年货币政策将采取降存款准备和加息的政策组合，时间窗口在月左右。

外管局公布2012年中国资本和金融账户逆差1173亿美元，1998年亚洲金融危机以来中国首次出现年度逆差，从时间来看，一季度流入561亿美元，二、三、四季度加速流出，分别为410，520和800亿美元。经常项目顺差为2138亿美元，为2009年以来平均水平（图1）。

从外汇占款来看，12月人民银行外汇占款增加1466亿元人民币，全金融机构外汇占款增加1345亿。2012年两口径的外汇占款增加分别为4900亿和4200亿，而2011年两口径的外汇占款增加为2.7万亿元和2.5万亿，外汇占款下降明显（图3、4）。

从外汇储备来看，中央银行收购外汇资产形成中央银行所持有的外汇储备，而整个银行体系收购外汇资产形成全社会的外汇储备。2012年人民银行口径外汇储备增加1300亿美元，全社会（外管局）口径的外汇储备增加965亿。低于十三年来增加2400亿美元的年均水平（图2）。

我们认为，外汇储备缓慢增长，资本流出将成为未来的长期趋势，经常项目顺差将成为人民币汇率的唯一支撑。从12月份实际有效汇率走势看，国内的通胀预期仍在向上，并且负债外币化趋势重现（图5、6）。

外汇占款具有两种含义：一是中央银行在银行间外汇市场中收购外汇所形成的人民币投放，属于央行购汇行为，反映在“中央银行资产负债表”中，外汇资产形成中央银行所持有的外汇储备；二是统一考虑银行柜台市场与银行间外汇市场两个市场的整个银行体系(包括央行和商业银行)收购外汇所形成的向实体经济的人民币资金投放，属于整个银行体系(包括中央银行与商业银行)的购汇行为，反映在“全部金融机构人民币信贷收支表”中。

全社会的外汇储备变化反映在“国际收支平衡表”中“储备资产”下的“外汇”一项。