高考加油光大证券全球避险情绪持续未来美股企业盈利魏家

光大证券：全球避险情绪持续 未来美股企业盈利大幅提升的可能性小 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

本周动态全球避险情绪急速升温，股市和原油遭遇重挫。国际油价新一轮暴跌以及对中国和美国经济增长的担忧，引发全球金融市场风险偏好继续恶化，本周各大类资产走势依旧表现为避险特征。美国本周公布的经济数据除了1月密西根消费信心外普遍不及预期，12月零售销售、工业生产及PPI环比继续下滑。全球金融市场动荡导致市场对美联储3月份加息的预期大幅下滑，联邦利率期货显示3月份加息概率由此前的50%下滑至25%。各国股市纷纷遭遇重挫，美股创近两年来新低，标普500指数本周下跌2.2%（年初以来跌幅接近9%），纳指本周跌幅达3.3%；欧股跌入技术性熊市，Stoxx600指数本周下跌3.4%。经济数据疲弱、原油库存创新高、加之伊朗制裁最早于1月19日（下周一）解除等因素，导致国际油价跌破30美元/桶，创12年新低，本周跌幅超过10%；油价的下跌同样波及产油国货币大幅贬值。全球债市继续火爆，美债各期限收益率均下滑，10年期美债和德债分别下行10bp和3bp至2.03%和0.47%，10年期美债收益51wan《南帝北丐2》游戏官方将会进行一系列较大幅度的优化和调整率一度跌破2%，为2015年10月16日以来首次。在美联储逐步加息的大背景下，美元指数本周震荡上扬0.5%；而避险情绪对金价的推动有限，本周国际金价则下跌1.4%，其他大宗商品价格继续重挫。本周市场重点关注的事件有四：①美股企业盈利增长能否超预期成为美股未来走势的关键；②美国12月零售等数据不及预期，3月加息概率下滑，触发全球避险情绪急速升温；③欧央行货币会议纪要显示部分委员支持更大幅度下调存款利率和扩大资产购买范围，随着海外需求低迷以及通胀持续走低，未来欧央行存在再度加码宽松的可能；④在近期离岸人民币对美元汇率大幅贬值背景下，港元对美元汇价本周也创下十三年来最大跌幅。

美股估值较高情形下，盈利增速见顶。2016年以来全球股市遭遇重挫，美股三大股指的跌幅高达10%。我们认为导致美股调整的原因在于：估值较高情形下，企业盈利增速见顶。2015年美股盈利下滑主要是受能源企业盈利大幅下滑的拖累，而扣除能源行业外其它行业盈利增速仍可实现接近两位数的增长，但进入2016年，随着美国经济年逐步转入经济扩张的后周期，未来企业盈利增速继续大幅提升的可能性小。在美联储逐步收紧货币流动性的背景下，美股企业盈利增长能否超预期成为美股走势的关键。未来可布局的美股投资机会可能出现在：①受益于经济步入后周期的行业，如消费、金融、科技创新等，回避受强美元和海外业务占比大的跨国工业企业；②受益于能源和原材料成本下降的行业，如炼油、化纤等；③能源产业中企业兼并收购的机会，并且随着美国长达40年石油出口禁令的解除，未来美国大型能源企业也将受益。目前美国经济扩张逐进步入后周期特征，经济增速可能较年放缓，薪资上行压力显现，而各大类资产在后周期的表现往往较为复杂，整体资产回报率较前周期下降，股票类资产的相对回报率下降，当前债券收益率可能接近长周期的低点。考虑到中国需求放缓及大宗商品整体供给过剩的格局，后周期中抗通胀资产的超预期表现可能还需观察。

若金融市场动荡持续会降低美联储3月加息的概率。我们前期报告中指出，美联储货币政策的依据主要有三点：①就业数据改善；②通胀迈向目标水平2%；③金融市场稳定。目前美联储继续加息的阻力主要源于后两者（海外因素对美联储货币政策的传导渠道也主要是这两者）。若2016年初以来全球金融市场的动荡局势持续，则美联储基于审慎原则可能选择3月会议按兵不动。本周我们注意到两位关键联储委员的讲话较之前有偏鸽派的变化：一位是圣路易斯联储主席布拉德，其表示油价近期显著下跌将可能延迟通胀向2%的目标回升；另一位是旧金山联储主席威廉姆斯（没有2016年投票权），其表达了中国风险对美国经济负面冲击的担忧。整体来看，未来通胀走势是美联储月月考试是否继续加息考察的关键。短期来看，美联储1月日的货币会议应该不会有太多措辞的变化。