中信建投迷雾中的变局覆盖

????斯科特担当男一号 中信建投：迷雾中的变局 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

内容提要火车票和基尼系数十年未涨，提示了制定公共政策和评价政策对公众福利影响的复杂性，也联系到改革的迫切性。相同的基尼系数有可能对应不同的收入结构，对经济增长和社会公平具有差异性；政策的长期影响，有可能增加了低收入者的比重、减少中等收入者比重，与政策初衷相悖；基尼系数之外，收入结构缺乏流动性的问题更严重。2013年初频发的雾霾天气，是对廉价要素为特征的粗放增长模式的再次警醒，对正在谋划的新型城镇化同样适用。

2013年，调结构应该是比保增长更重要的目标。

中国经济好转，我们认为内生动力依然不足。从12月指标观察：民间投资减速；房地产投资、部分基建投资增速下降。中国经济的实质改观不能脱离旧增长模式和中期问题的约束。

如何对待影子银行的风险，关系到2013年是加杠杆还是去杠杆。2013年从新增贷款和社会融资总量适度增长的定调，包括债券融资的供给压力，似乎是加。我们认为，虽有加杠杆的空间；但在目前这个基点上大加杠杆弊大于利。2013年应有主动节制，也将面临通胀和资产价格的客观约束，不宜对全年的流动性过于乐观，可能是先松后紧。

2013年，不能再回避改革的逻辑。改革离我们究竟是近还是远？我们的判断是渐行渐近。

改革需要重塑三个边界：政府和市场的边界，中央政府和地方政府的边界，政府、国有企业和私人部门的边界。第一点，要以市场化的要素改革打破利益格局固化的坚冰；中央主导下的要素改革带来的要素确权、流动、定价、交易和竞争，将为第二点创造条件。第二点，理顺中央和地方的责权体制，其方向应是地方增加少量新事权、削弱更多旧事权以与适度增加的财税权相匹配；中央集地方之权和地方向市场让利；非如此，不可能实现第三个边界的改革。第三点，改进国有经济和民营经济的关系，处理好产业结构的垄断和竞争的关系，政府、国有部门和私人部门的格局重塑，央企与民企的主角和配角关系特征更加明确。

改革需要顶层设计，重点突破。财税改革是核心，也是难点。2013，应是严肃纪律，建立规则之年。