国金证券生产趋稳总需求增速下降鼓励

姬十三（果壳创始人）将果壳logo放入动态图片等等。国金证券：生产趋稳 总需求增速下降 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

主要结论：

总需求增速总体上下行。1）投资将小幅从上月的9%下滑至8.7%，地产投资下行压力不减，制造业低位徘徊，仅靠基建独木难支。2）消费小幅下滑至10.4%，汽车销售延续回暖，但地产销售下滑，叠加食品价格回落影响。3）出口同比降幅收窄至-2.5%，进口降幅收窄为-7.3%，主因基数与价格因素，仍难言实质性改善。

工业生产稳中回升，但在总需求增长不稳的情况下，可持续性存在疑问。1）7月份PMI生产指数小幅下滑，但仍处扩张区间，电厂煤耗同比增速录得2014年3月份以来的新高，且环比动能强与过去两年。

2）螺纹钢、铁矿石等主要工业品价格回升利好读数。3）6月份高基数因素有所消退。

通胀压力不大。预计7月份CPI小幅下滑至1.7%，PPI同比仍能小幅继续改善至-2.3%。未来看，蔬菜价格同比降幅存在扩大的可能，猪肉价格因7月份提前出栏后期将有所回升，三季度CPI仍然以小幅下滑为主，全年呈“V”型走势。

货币供应大幅回落，预防货币供应趋紧对经济的负面影响,宏观政策仍将以稳为主。1）地产销量保持高位，居民加杠杆继续，企业融资需求低迷，债券发行保持一定增长，预计7月信贷新增8000亿，社融新增1.2万亿。2）基础货币收缩、信贷扩张动力不足，同时叠加高基数，预期M2下降0.9至10.9%；3）地产销售量仍保持高位，实体投资回报仍低，活期存款难以有效转化，预计7月M1提高0.4至25%。

一、需求：投资继续下滑，消费略有支撑，外贸不改弱势1、投资将小幅从上月的9%下滑至8.7%：地产投资下行压力不减，制造业低位徘徊，仅靠基建独木难支：（1）7月份地产销售持续放缓，投资仍有下行压力。7月份30大样本城市地产销售连续四个月下滑（8.7%），一线城市连续三个月负增长（-10%），二、三线城市也下滑明显；同时地产新开工、施工面积以及到位资金增速也下滑明显，预计7月份投资下行概率较大；（2）制造业投资预计会有小幅回升，稳增长下基建仍然会保持高位。前期财政发力、信贷扩张都将为基建投资提供资金支持，预计稳增长背景下基建投资仍保持相对高位。（3）短期投资下行伴随了内部结构的改善，下半年供给侧改革力度将加大，财政宽松与货币降准利好因素较多。一是从制造业内部投资结构上看，传统行业的投资在下滑，但是高新技术行业的投资仍然保持相对高位；二是下半年财政空间仍然较大，货币降准必要性也有所体现（7月份PMI数据），宽松的环境利好投资的恢复；三是继国务院办公厅发布《关于进一步做好民间投资有关工作的通知》后，近期发改委发文称针对民间投资与制造业投资下滑，要在融资、进入壁垒等领域实施多项措施，有效激发投资回升。

2、消费小幅下滑至10.4%（前值10.6%）：汽车销售延续回暖，但地产销售下滑，叠加食品价格回落，预计消费增速会有所回落。（1）乘联会数据显示，7月前三周乘用车零售同比增长29.6%，并且呈现逐周上升趋势，7月份车市消费仍将延续向好态势；（2）地产销售有所放缓，相关链条消费仍将进一步下降，家具和装潢零售均连续两个月下滑，虽然仍有一定支撑；（3）食品价格回落，农业部农产品批发价格总指数环比下滑0.1%，影响餐饮粮油食品等需求增速读数。