东北证券高基数之下的超预期表现内外需同向DG

禁止地方政府违规为平台公司融资担保。此外东北证券：高基数之下的超预期表现 内外需同向修复趋势在加强 类别： 机构： 研究员：

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报告摘要：

总体来看，11月贸易数据表现亮眼，美元口径进出口双升。实际上，11月贸易所面临的利空因素不少，包括去年高基数（其中进口处于去年最高点）、大宗涨价明显放缓、人民币同比升值。在诸多利空下，当前的贸易变现可用“亮眼”来形容，显示内需不弱、外需改善依然，贸易对经济的正向贡献在不断加强。

出口：11月美元口径的出口较上月抬升5.4个百分点，恰好对应PMI中新出口订单抬升0.7个百分点。先行指标方面，外贸出口先导指数和出口经理人指数分别抬升0.2和1.4个百分点，外需持续改善、微观主体对出口修复的信心在加强。同时，外围整体经济景气指标仍在回升，是外围经济修复趋势加强的最佳证据。

进口：11月美元口径进口同比较上月抬升0.5个百分点，而注意到去年同期进口增速处于全年最高点，对进口增速形成明显压制，但本月进口增速仍在抬升，也是中国内需相对强劲的主要表现。

价格和汇率：（1）11月人民币对美元汇率基本在6..64区间内波动，整月来看虽然人民币对美元汇率均值环比贬值0.05%，但同比升值3.2%，同比升值趋势有所加强，压制出口增速。（2）高频数据显示11月整体大宗价格同比增速下滑，CRB综合指数均值同比增速放缓2.5个百分点，11月采暖季限产落地，但季节性需求缩量对大宗价格的拖累作用明显大于限产带来的供应紧缩，有色、煤炭、钢铁价格同比增速明显放缓，铁矿石价格下滑。

综合来看，11月贸易数据在高基数压制下仍有积极表现，同时11月大宗价格和汇率因素对贸易的支撑已经明显减弱，显示全球贸易复苏趋势加强，中国所面临的内外需环境同步改善，宏观经济仍在维持在相对乐观区间内运转，贸易对全年经济的正向贡献有加强之势。放眼明年，主要经济体预测明年经济增速相对今年出现下降，出口进一步明显改善的空间受限，但全球贸易复苏通道已经打开，叠加“一带一路”战略稳步推进提振贸易，预计明年贸易增速处于稳中微降的趋势中。