中银国际流动性维持宽松货币政策转中性公开

中银国际：流动性保持宽松 货币政策转中性 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

央行在上周通过两次总计1000亿元的28天正回购和两次总计780亿元的14天正回购累计从银行间市场回笼资金1780亿元，由于有1080亿元正回购到期，上周公然市场净回笼资金700亿元，环比减少900亿元。央行货币回笼缩量，显示经济下行压力下，货币政策的操作更加谨慎，市场资金面非常宽松，短期利率大幅下跌。上周，隔夜SHIBOR微涨14.9个基点至1.99%，1周SHIBOR大跌112.6个基点至2.40%；7天质押式回购利率大幅下行113.0个基点至2.40%；3个月央票利率上涨6.0个基点至3.49%，6个月央票利率上行5.0个基点至3.54%。上周李克强总理政府工作报告中并未提及房地产调控，同时明确稳增长任务，使得市场对中长期利率受经济下行压力抑制的担忧有所减缓，同时“超日债”违约事件增加了信用风险。上周，5年期国债收益率上涨9.3个基点至4.18%，5年期AAA级中期票据利率大涨18.0个基点至5.79%。本周，人民币汇率继续波动，即期人民币汇率继续疲弱，偏离中间价。

经济下行压力加大下，央行货币政策向逆周期方向转变，公开市场资金回笼量收缩至700亿元，短期利率大幅下行，7天质押式回购利率跌至21个月以来最低点。整体货币政策今后将趋向更加灵活，上周政府工作报告中指出货币政策要保持适度松紧，促进社会总供给基本平衡，显示决策层平衡经济增长和借助偏紧流动性抑制债务膨胀的取向，我们倾向推断人民银行会保持一个中性的货币政策，继续在稳增长、调结构、促改革、防风险等多目标之间艰难平衡，以“底线思维”维持适度的货币增长，在稳增长允许范围内促进结构调整，并注重防控风险。随着季末效应的邻近，短期利率可能再度回升。而经济下行压力加大可能增加货币政策微调和流动性宽松预期，导致短期利率在上升趋势中有所波动。

上周公布经济数据显示经济下行压力进一步加大，2月出口同比增速大幅回落至-18.1%，前2个月出口同比下跌1.6%，贸易顺差88.8亿美元，较去年同期下落340.8亿美元。通胀压力显著下落，2月CPI同比回落至2.0%，PPI跌幅进一步扩大至-2.0%，部份产能多余行业通缩压力加大。上周政府工作报告中提出稳定增长，防控系统性风险的任务，肯定7.5%的年度经济增速目标，李克强总理解释稳增长的目的在于保就业，保持就业稳定是经济增长速度的底线。同时与以往的政府工作报告高度关注房地产价格上涨不同，本次没有提及保障房以外的房地产相干政策，这样一种表述说明中央已经开始重视房地产市场降温所带来的系统性风险。未来改革的推进将在稳增长和防风险的基础上进行，政府工作报告中主要对2014年财税体制改革、金融体制改革以及环境治理方面做了部署。

美国逐渐摆脱寒冷天气影响，重新恢复到复苏通道。上周公布的美国2月季调后新增非农就业人口17.5万人，较1月12.9万人增加4.6万人。美联储周三发布的褐皮书也表示，近几周侵袭美国很多地区的严寒天气为购物活动和消费者支出带来冲击，导致部分地区经济增长放缓，甚至萎缩。我们认为美国经济逐渐摆脱寒冷天气影响，取得延续复苏，而美联储也将稳步延续量化宽松货币政策的退出节奏。欧洲经济复苏步履蹒跚，上周公布的欧元区1月PPI同比下跌1.4%，创下2009年12月以来最大跌幅，显示通缩压力并未远去。而乌克兰局势的不稳定，可能对欧洲能源价格带来显著影响，进而冲击本就脆弱的欧洲经济。