建材关注业务模式新发展荐股源泉

建材：关注业务模式新发展 荐5股 201 - 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

风险溢价上行导致行业估值下降，201 年板块走势疲软:截止12月6日，201 年建筑业指数下跌4.24%，涨跌幅在29个行业中位列倒数第7位。回顾市场对201 年前瞻，基本面判断基本准确，但低估了风险，行业风险溢价上行导致了其估值下移至历史最低水平（目前行业整体TTM市盈率仅11倍），板块走势疲软，原因有：1）经济转型导致市场对建筑企业“长期增长率”的担忧，2）流动性紧张，市场对“垫资”模式更加“厌恶”、对应收款回款更为担忧。

预计2014年弱势行情持续，上半年好于下半年：根据宏观组预测，2014年FAI增长18.5%，比201 年略有下滑。业绩方面，我们预计2014年行业净利增速从2 %下滑至20%，保持了较快增长。但由于流动性依然紧张，尤其是银行表外贷款监管趋严，行业估值仍将承受较大压力。我们认为2014年行业整体将延续“弱势”行情，给予行业“中性”评级。另外我们认为上半年好于下半年，主要原因是14年上半年订单与业绩有望打消市场对其成长性持续的质疑、全年经济可能呈现前高后低走势、上半年政策密集出台有望带动板块机会。

长期—挖掘内生潜力，关注业务模式优化:建筑企业盈利能力差、现金流差的特征一直被市场诟病，其根源是业务模式粗放，核心竞争力不足。传统观点仅从投资周期的角度看待建筑行业，对行业长期悲观，而我们认为越来越多建筑企业的业务模式正在悄然中优化，行业未来依然值得期待：1）以供应链管理为代表的信息化管理体系得到越来越多的应用，将助企业的业务模式从“施工执行”转向“服务”；2）业务整合进入快速发展阶段，将优化企业经营模式，提高其盈利能力、服务能力、稳定性等，同时也将持续改善行业竞争格局。

短期—寻求业绩超预期，关注细分行业景气：基建——预计2014年保持快速增长，重点关注轨道交通建设、铁建、水利建设等；装饰——业绩高成长持续，预期修正行情可以期待；园林——受益生态文明建设，地方债务审计带来的悲观预期正在消退，板块投资可适度乐观.关注国企改革、区域规划主题：建筑业的“主题”多源自国家政策，例如新型城镇化、美丽中国、水利建设、区域投资、国企改革等，建议2014年重点关注能够带动企业经营效率、盈利能力提升的“国企改革”，主要受益公司有中国建筑、中国交建、中国水电、中国中铁、中国铁建、葛洲坝、安徽水利、上海建工等；关注“区域”主题，包括自贸区、新疆振兴等，受益公司有新疆城建、宁波建工、围海股份、重庆路桥、上海建工、浦东建设等。

个股选择—“内生潜力”∩“业绩”∩“主题”：2014年行业演绎结构性行情的概率较大，如何选择个股是行业投资的关键。我们建议标的选择是兼具“内生潜力大”、“业绩超预期”、“主题投资”的品种，这是也从长期、短期均有看点的公司，推荐组合：安徽水利、金螳螂、围海股份、天广消防、瑞和股份。

然后整理成系列文章风险提示：宏观投资大幅下滑风险、流动性趋紧风险。