华龙证券货币去杠杆步伐坚定中性基调下活动公开

华龙证券：货币去杠杆步伐坚定 中性基调下流动性难松 种别： 机构： 研究员：

[摘要]

事件：

中国人民银行发布的数据显示，2013年末，广义货币(M2)余额110.65万亿元,同比增长13.6%，比上月末低0.6个百分点；狭义货币(M1)余额33.73万亿元,同比增长9.3%，比上月末低0.1个百分点；流通中货币(M0)余额5.86万亿元,同比增长7.1%。2013年全年人民币贷款增加8.89万亿元，社会融资范围17.29万亿元。

核心观点：

虽然央行的相干表述较为平和，“货币供应量、新增信贷和社会融资规模到达了调控目标的要求”，但是考虑到通胀预期增强、地方债与影子银行迅速膨胀等因素，我们认为2014年央行的政策调控在执行起来会针对一定的变数和难度，坚持去杠杆化的核心不变，因此流动性环境不容乐观。

点评：

2013年12月当月人民币贷款增加4825亿元，同比多增279亿元。全年人民币贷款增加8.89万亿元，同比多增6879亿元。12月新增信贷创下了2013年内新低，主要源于季节性因素和存款上缴等其他因素影响。2013年全年的信贷投放仍然保持持续增长，创出了4年以来的新高。

非金融企业中长期贷款占比预示着企业长期投资活动不积极。

2013年全年非金融企业及其他部门贷款增加5.17万亿元，其中短期贷款增加2.73万亿元，中长期贷款增加2.34万亿元，中长期贷款占比全年水平为45.26%，依然低于50%的分界线水平。一方面遭到企业生产季节性因素的影响，导致中长期贷款水平呈现出“两头低、中间高”的局面；另一方面，从其他经济数据如制造业PMI、工业企业利润和全社会发电量等均能表现出非金融企业长期的投融资活动不是很积极，经济弱复苏背景下对未来前景仍持谨慎态度。

社会融资范围持续增长，融资结构多元发展，严防局部风险出现。

2013年全年社会融资规模为17.29万亿元，是年度历史最高水平，比上一年多1.53万亿元。2013年全年信贷量占社会融资范围比重为51.4%，为年度历史最低水平，表明虽然人民币贷款目前依然是实体经济的主要融资工具，但金融体系提供的其他融资方式也已经发挥着愈来愈大的作用，委托贷款和信托贷款增量都创出了年度最高水平，说明金融机构表外业务发展比较快，对实体经济的资金支持力度较大，但是在今后的政策调控下，我们认为控制以信托、理财产品等存在的影子银行规模急剧膨胀，避免出现系统性风险也是工作中的重中之重。

M2平稳增长超110万亿，M1增速明显上升。2013年末，广义货币(M2)余额110.65万亿元，同比增长13.6%，比上年末低0.2个百分点，继续保持适度增长的态势。从目前银行表外业务来看，存款分流较多、贷款创造较少是造成12月M2增速下滑的重要缘由。狭义货币M1增速上升较多，表明企业经营活跃度明显提高。2014年随着通胀预期的不断加强，我们认为M2增速整体水平较2013年会略有回落。