行业化工右侧来临荐4股

化工：右侧来临 荐4股 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

核心观点：

本篇报告是广发证券《突围“存量经济”！》系列报告之一，我们从“存量的供给重构”和“替代性需求”两个角度对粘胶短纤行业进行研究，核心结论是“行业已然触底，右侧已经来临”。四点理由：

需求端：近两年，国内粘胶短纤消费增速超过 0%，属于化工板块少有的需求高增长子行业，原因在于高棉价背景下，粘胶短纤对棉花的替代；我们认为，在国际棉价看涨，国内棉价或小幅下跌的背景下，粘胶短纤消费仍将保持高增长；供给端：1 年起行业产能增速开始下降。我们的数据显示，1 年行业产能增速14.5%，14年仅为5.1%，15年尚未看到新增产能。

原料端：国内溶解浆产能过剩，且潜在产能庞大，溶解浆难有大涨；盈利端：目前产品价格和盈利均在底部。按照我们对需求和供给的测算，2014年国内粘胶短纤开工率有望超过90%，产品价格上涨是大概率事件。

今明两年行业新增产能大幅收缩2011年，粘胶短纤行业迎来扩产高峰，产能增速达 %。此后行业产能增速开始逐年下降。201 、2014年产能增速分别为14.5%和5.1%；2015年目前内尚无明确新增产能。

2014年粘胶短纤行业将步入景气周期在产能低增长，需求高增长的背景下，我们测算结果显示，粘胶短纤行业2014年产能利用率将攀升至90%以上，且该势头有望保持到2015年，粘胶短纤行业未来两年有望演绎高度景气的行情。

国际棉价看涨，国内棉价或小幅下跌国际棉花价格具有上涨预期。美棉价格决定国际棉价走势。由于美国棉花种植收益偏低，且棉花种植补贴力度减弱，美国棉农种棉积极性下降，美棉价格看涨；国内棉花直补后，内棉价格将小幅下跌。国内棉花价格维持平稳将是未来一段时间的趋势；随着棉花定价机制改革，国内棉花价格将有所下行，但幅度有限。

由于对棉花的替代仍将持续，粘胶短纤消费将继续高速增长溶解浆价格难有大涨，粘胶短纤不会有成本压力第一、国内粘胶短纤成本的决定因素是溶解浆价格；第二“三融合”带给安防行业的机会主要在安防运营和络服务市场方面、国内溶解浆产能已经过剩，且潜在新增产能巨大；第三、溶解浆反倾销初裁结果对粘胶行业影响有限。

投资标的三友化工、澳洋科技、南京化纤、新乡化纤。

风险提示1、国内棉价形成机制变化致国内棉价大幅下跌；2、低成本进口棉纱冲击国内棉纺市场； 、溶解浆供求格局改善价格大幅上涨。