高考加油平安证券利好很遥远利空在眼前魏家

平安证券：利好很遥远 利空在眼前 201 - 类别： 机构： 研究员：<是有浓浓的告别之意。18日/p>

[摘要]

事项：央行决定7月20日起放开金融机构贷款利率管制，取消贷款利率0.7倍下限和票据贴现利率管制，对农村信用社贷款利率不再设上限，对个人住房贷款利率浮动区间暂不做调整。

观点：正面影响偏长期，负面冲击在眼前（1）风险评价回落推动7月以来的百点反弹，但放开贷款利率管制会打开利率市场化的魔盒，一定会强化短期市场对资金面和政策面不确定性的感知；（2）无风险利率和贷款利率不同，前者取决于资金供求和制度摩擦，后者受制金融机构行为，贷款利率下限放开不意味贷款利率下行；而贷款利率下行也不意味无风险利率回落；（ ）风险评价必然上升，无风险利率未必下降，对应该政策对市场的短期影响总体偏负面；（4）市场配置建议一个小心，两手准备，成长股警惕交易制度或市场结构层面的冲击；地产或可博弈，但电力设备、通信、医药、农业、食品才是稳妥之选。

逻辑：风险评价必然上升，无风险利率未必下降（1）风险评价将重新上升。转型背景下的短期市场节奏取决于风险评价变化：6月下跌的主因是资金和政策不确定性上升所带来的估值调整；7月以来反弹的实质在于资金和政策面不确定性下降所带来的估值修复。而全面放开金融机构贷款利率管制仅仅是利率市场化的开始，在资金利率开始拒绝下跌，而政策分歧再度加大之际，利率市场化的提速必会强化市场对于同业监管、存款保险、存款利率市场化等后续改革的预期，这实质上会提升政策预期的不确定性，对应就是市场风险评价将重新趋于上行，这不仅在宣告百点反弹动能的耗竭，也将给市场带来短期压力。而所谓该政策能否在中长期降低社会融资成本或优化银行贷款结构其实是偏长期的而又无法被证实的问题。

（2）无风险利率未必回落。乐观解读认为放开贷款利率下限将压低资金成本，进而降低无风险利率和推升股票估值。其谬误在于：无风险利率和金融机构贷款利率实则是两个完全不同的概念。所谓无风险利率，是指社会资金融出方认为无需承担任何风险便可得到的收益率水平，这是一个预期的概念SMM讯：目前，而非真实的金融机构贷款利率。理论上看，无风险利率变化只取决于资金供求和制度摩擦两个因素，2010年以来国内无风险收益率持续上行的导因在于：第一，企业和居民部门创造外汇和储蓄的能力趋势性下降，而资金需求维持高位，导致资金供给方的定价权上升；第二，体制性原因导致资金利用效率低下，太多资金被浪费，而太多急需资金的领域无法得到充分的资金供给。本质上看，本次金融机构贷款利率下限调整不会影响到以上两个决定要素中的任何一个，因此它无法导致无风险利率的趋势性回落，压低无风险利率推升市场估值的观点在逻辑上不能成立。

（ ）一个小心，两手准备。自上而下看，政策是选择短痛还是长痛的不确定性在上升，资金利率能否继续回落的不确定性也在上升，风险评价的上行将对股票资产的估值继续形成压制；自下而上看，上市公司中报披露将从报喜期逐步转入报忧期，这会一定程度上影响市场的风险偏好。在此背景下配置的首要原则仍然是追求弹性和流动性的平衡。风格上看，在成长股自由现金流更优、无风险利率高企打压价值投资、风险评价上升带来估值压力的约束下，能够引发创业板剧烈调整的要素只能是IPO重启、监管趋严、QFII扩容等交易制度或市场结构层面的冲击，在此之前仍可做短期博弈；行业上看，如果要赌政策放松，地产比银行更值得博弈；如果要追求安全性，建议关注农业、医药和食品；如果要在弹性和流动性间做出更好的平衡，建议重点关注电力设备和通信板块。