高考加油机械制造恒立液压之挖机销量下滑论非标油缸魏家

机械制造：恒立液压之挖机销量下滑 论非标油缸业务弹性 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

双周思考系列：恒立液压之挖机销量下滑，论非标油缸业务弹性市场关注恒立液压的过程中，除了对公司泵阀业务的持续推进报以期待，始终担忧公司目前收入占比40%以上的挖机油缸业务在挖机销量下滑以后对于公司整体盈利的影响，本文基于若干假设，测算了未来 年非标油缸业务崛起对于公司整体毛利的影响，主要结论如下：

城轨、隧道建设周期下盾构机油缸未来 年需求稳健。年，预计盾构机国产化设备年均需求426台，对应油缸市场空间约8.52亿元/年，公司目前绑定中铁装备、中国铁建、中交天合等主流盾构机厂，市占率在70%以上，未来订单确定性强。

臂式占比提升带动高空作业平台油缸需求向上。年，预计国内高空作业平台新机需求量分别为2.6 、 .8 、5.56万台，对应油缸市场空间未来三年分别为1.57、2.55、 .99亿元；预计国外（美国、欧洲十国）高空作业平台年新机需求量为17.05、16.57、15.94万台，保守估计，油缸市场空间为21.02、20.42、19.64亿元。公司高空作业平台用油缸主要客户为Terex，且已与国内龙头浙江鼎力合作供应臂式高空作业平台油缸，考虑到臂式产品单车价值量大且占比逐年提升趋势，公司有望受益。

产能利用率提升下非标油缸毛利率接近挖机油缸。历史上看，受到下游市场低迷，产能利用率低，低价市场竞争等问题，公司非标油缸产品毛利率由2011年的42.52%持续下滑至2016年19.25%，17年以来伴随着产能释放，目前毛利率已回升至 1.7 %。在产能进一步稳定高位的前提下，非标油缸业务毛利率有望稳中有升。

产能切换背景下油缸业务毛利有望维稳。公司目前挖掘机用油缸月产 .5万只，重型装备用非标油缸月产只。非标油缸与挖机油缸有较多通用零部件，产能可以切换。即使下游工程机械景气度滑坡拖累公司挖机油缸业绩，亦可通过非标油缸市场拓展进行业绩支撑。且随着市场地位的巩固、产品种咸粥是台南在农业时代早餐与午饭间的家常点心类的集中及产能利用率提升，非标油缸产品综合毛利也有望对标挖机油缸。简单测算，假设公司年挖机油缸业务增速分别为40%、0%、-15%；非标油缸业务中，盾构机油缸市占率维也解决了粉底液会让皱纹“卡粉”的问题。而目前持在70%左右；高空作业平台国内外客户持续突破，未来三年，市占率分别达到14%/21%/28%；海工海事、新能源设备等领域稳中向上，油缸业务毛利仍能分别维持在11.16、11.28、10. 6亿元。

风险提示：下游固定资产投资疲软、更新需求低于预期，挖机销量大幅下降。非标油缸客户开拓不及预期、高空作业平台领域市占率提升滞缓。