瑞银证券工资上涨会挤压企业利润率吗

瑞银证券：工资上涨会挤压企业利润率吗？-110125 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

宏观经济团队在中国，有关工资快速上涨以及政府计划提高劳动收入的报道引发了两大忧虑：工资-通胀螺旋式上涨，以及企业利润率可能受到挤压。

第一个担忧相对容易解决。中国的通胀问题主要源于食品价格，而非食品(以及“核心”)CPI近几年一直较为平稳(见图1)，现在仍是如此（虽然近期有所抬头）。在充分竞争的环境中，非食品类的制造业产品供应充足，这使得工资上涨的压力难以向下传导。而且，在中国基本也不存在集体性的工资谈判机制。在劳动力供应依然充足的情况下，我们认为工资-通胀螺旋式上升的风险很小。

这很自然地产生了第二个担忧——工资上涨，再加上核心通胀率平稳，难道不会抑制企业的利润率、降低企业的盈利能力吗？事实上，金融危机前几年工资也曾快速上涨，但制造业的利润率非常稳定，如今尽管工资在2010年大幅上涨，但利润率已回到与当初差不多的水平(图2)。A股、H股上市公司利润率的表现也类似——在经历了2008年的下滑后，过去两年企业利润率稳步回升。2010年前11个月在总利润上，规模以上工业企业利润较去年同期增长49%，其中制造业企业增长了46%。

出现这种情况的原因何在？答案在于劳动生产率的提升有效控制了单位劳动成本的上升。在名义工资快速增长的同时，劳动生产率也快速提升，原因在于工人们的受教育程度提高、更有经验，但最重要的是有更多的机械设备供他们操作。虽然各公司、各行业的情况可能不同，但总体而言，资本积累(投资高速增长的结果)提高了劳动生产率。因此，过去十年单位劳动成本仅小幅增长，即便在2010年也是如此(见图3)。

考虑到最低工资标准可能会更快地增长，并且政府承诺将提高劳动收入，未来一些年情况会有很大改变吗？虽然现在作出判断还为时过早，但我们认为情况不会有很大改变：(i)从现在开始，最低工资标准的上调可能会更为频繁，但同时劳动报酬的结构也可能发生改变，因此每个工人的实际薪酬可能并不会同样快速地增长；(ii)虽然很多人认为增加劳动者收入的关键是上调工资，但我们估计在这方面政府将持谨慎态度。相比之下，要求国有垄断企业增加分红、发展劳动密集型产业、扩大就业可能更重要；(iii)过去几年中建设的大型基础设施在长期将有助于提升可贸易部门的生产率。

我们预计今年名义工资的增幅为%左右，与危机前相似。整体而言，这样的工资增速将不会对工业企业利润率造成很大影响，但技术升级空间不大和/或缺乏定价能力的公司显然会受到更大的影响。此外，利润率受到较大幅度挤压的一个行业可能是服务业，因为服务业劳动生产率的提升可能会慢于制造业。对制造业2011年的利润率而言，相比于工资上涨，大宗商品价格和原材料成本上涨可能是一个更大的威胁。