行业华泰证券需求难言复苏考验政策技巧

华泰证券：需求难言复苏 考验政策技巧 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资要点：

总体看法：宏观层面的问题呈现不断累积升级趋势：经济下行叠加宽松货币环境，资产荒令资金开始转向博弈一线城市房地产的“安全岛”，而去产能进展不及预期，今年政策在投资风向上的放松迹象，又令市场担忧滞胀未来对中国经济的负面影响。我们认为现在需对投资带动经济复苏给予谨慎态度，若真实需求乏力、上游价格回升显著快于中下游，于经济而言更不利。所以，后续如何平衡资产价格过度波动，如何引导产能去化落地，如何沟通汇率预期，对于政策而言都将是较大挑战。

预测2016年2月工业增加值当月同比增速为5.5%，1~2月城镇固定资产投资同比增速为8.6%。

实体经济仍处于中枢平缓下行的周期中，我们仍维持全年工业增加值当月同比增速（中枢）在5%~5.5%之间波动的观点；投资增速平缓下行之势未止，有较明显季节性，历年初投资的体量均较小（每年6月投资额最大），我们不认为应该过分乐观估计近期金融数据对实体投资的支持。1月金融信贷数据总是抱着宁可信其有表现亮眼，但向实体层面的传导和影响释放尚需观察确认。

预计2016年月份社会消费品零售总额同比增长10.7%，2月CPI同比上涨2.1%，PPI同比下跌4.9%。

中国消费有逐渐企稳的迹象，但经济下行的压力依然很大，预计社会消费品零售总额的同比增速下滑幅度将收窄，但是仍然下滑。但是作为一家最终要靠产品来征服消费者的厂商预测CPI、PPI双双回升的理由，一方面是部分国际大宗商品价格出现回升，另一方面是去年的低基数。

预测2月出口同比下跌16.4%，进口下跌6.8%，贸易差额402亿美元。

外部景气总体处于恶化的阶段，外需或延续此前收缩的局势；CRB大宗商品现货指数从1月平均值的378升至2月的385，预计价格将对进口数据有一定支撑。然而决定进口的另一关键因素，即内需，似乎仍未有明显好转。综合价格和内需的影响，预计2月进口同比下跌6.8%。

预计2月新增人民币贷款1.5万亿元，M2增速13.7%，社融规模2.1万亿元。

信贷需求端一线城市房地产销售较热，家庭部门继续加杠杆，但是一月季节性因素减弱，二月份地方债开始置换，政策性银行贷款投放放缓，公共部门占用信贷加杠杆的压力小于一月。预测2月社融规模中企业债券约5000亿，股权融资约1000亿，非标新增约1000亿，外贷下降约1000亿。

风险提示：经济下行幅度超预期，大宗商品引起的通胀超预期。