高考加油中信建投过渡与反复魏家

中信建投：过渡与反复 201 - 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

市场回顾和观点受到数据疲弱和流动性紧张的影响，市场上周出现大幅调整，从经济周期角度看，当前实际已经具备了“双底”底部百货店和专业店单一业态发展速度加快的条件，但短期流动性收紧所致资金成本上升有可能对“双底”底部造成扰乱，更加剧市场对经济的担忧，在真正观测到“双底”反弹之前，市场或难以出现趋势性的上升。我们认为5月数据的反复使双底反弹出现了过渡性特征，资金面的影响短期仍会继续，前期依靠流动性优势的成长股短期将会进一步分化，部分缺乏支撑以及中报预期修正的成长股会随着流动性优势的边际递减而逐渐回归，我们仍看好重归均衡的趋势，在过渡与反复阶段，中游周期中的新兴成长板块仍具有配置意义。

周期：“双底”反弹或反复从周期运行状态看，无论是发电量缺口还是工业增加值产出缺口，5月仍继续下行。无论是工业增加值季调趋势项环比还是发电量环比， 月均是重要的底部，4月以来，均出现改善，按照环比领先 -4个月推算，二季度形成的可能性仍然比较大。从成本价格来看，5月PPI环比继续恶化，很大程度受 、4月大宗商品价格下跌滞后传导所致，再次出现环比大幅下跌的可能性较小。原材料价格的大幅下跌，对中下游行业而言，有助于降低生产成本，缓解毛利的进一步恶化。月资金成本下降基本反映实体对资金的需求，但6月以来资金成本因流动性原因大幅反弹。

短期而言，流动性收紧所致资金成本上升有可能对“双底”底部造成扰乱。

海外：东亚市场下挫，经济向好未变从全球经济周期运行的阶段角度来看，市场短期的波动很大程度上是周期拐点时刻复苏基础不牢，预期长期悲观惯性综合作用结果。未来一段时间内，美国的货币政策何时回归中性需要视美国经济的复苏状况而定；日本宽松货币政策的效力还能持续多久需要看安倍能否切实推出实质性的改革相配套；中国经济增速放缓的底线何在，需要看中国就业状况的压力边界。这种状况就决定了虽然趋势依旧是乐观的，但是市场的预期将会是较为脆弱和容易出现反复的。

配置思路：底部过程，关注确定性行业月是“双底”验证关键期，从经济周期的角度看，当前已经具备“双底”底部的条件，但短期流动性收紧所致资金成本上升有可能对“双底”底部造成扰乱，在真正观测到“双底”反弹之前，市场难以出现趋势性的上升。在底部过程，建议关注金融、地产、医药等增长相对稳定的行业，在确认“双底”反弹后，逐渐过渡到中游行业。此外，从2季度以来汇丰PMI和中采PMI看，小企业持续不景气，成长股的“高增长”的逻辑将受到检验。