高考加油国信证券2月份金融数据点评3月份M1和M魏家

国信证券：2月份金融数据点评 3月份M1和M2增速将突降 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

事项：

央行公布2月份金融运行数据：2月末，广义货币供应量(M2)余额为63.6万亿元，同比增长25.52%，狭义货币供应量(M1)余额为22.43万亿元，同比增长34.99%；2月份金融机构人民币各项贷款7001万亿。

评论：

M1增速春节因素后回归正常2月末M2余额增至63.6万亿元，同比增长25.52%，略微高于我们25.2%的预期；M2增幅比上月末低0.56个百分点，M2增速的持续回落是必然的，也是极度宽松货币政策回归至适度宽松后在货币供应上的反映。M2增速在去年11月份达到29.74%的高点后，目前一直保持持续回落态势，就全年M2增长而言，预计将由于基数以及信贷增长较去年放慢原因，M2增速将持续回落，全年M2同比增速预计将低于20%，达19.5%。

M1增速的快速回落完全是因春节因素，或者这有利于豆粕的销售说，M1增速在1月份的冲高完全是因春节因素作用。2月份M1余额为22.43万亿元，较1月份的22.9万亿，少了约0.5万亿元，同比增长34.99%，与我们前期的判断基本上一致。M1在春节月份，因年终分红和奖励等原因，导致春节所在月份企业存款大幅度减少，而居民户存款大幅增加，而M1只反应企业活期存款和M0。

3月份M1和M2将快速回落M1和M2持续回落的趋势在今年年内将持续，虽然中间可能有所反复，但在3月份将会有一个跳跃性的下降，主要原因是基期因素——09年3月份由于信贷投放创出历史天量，使得M1和M2余额在09年3月份突增1.0万亿和2.3万亿，而显然今年3月份，监管当局仍将延续年初以来对信贷均衡投放的管控，因信贷突增而造成的M1和M2余额的突增将大大降低（我们预计3月份信贷将在亿元，远低于去年同期1.89万亿）。预计3月底M1和M2增速为30.3%和21.9%。

但必须指出的是，货币供应增速的回落，以及对信贷投放的管控，并不等于目前市场流动性的紧张，相反，市场流动性仍然较为宽松，当然无法与去年相提并论。从M1和M2增速来看，市场流动性虽比去年有所收紧——去年的极度宽松货币政策是不可以持续的，市场流动性仍然高于正常水平。经过3月份M1和M2增速的突降后，年内货币供应增速（M1和M2）降速将大大趋缓，而且中间还有反复。

信贷投放低于预期2月份人民币贷款增加7001亿元，低于我们的预期。2月份信贷低于预期的原因是货币当局通过行政手段执行2010年3月11日请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧Page2年初以来制定的信贷投放月度均衡的政策，以及把年度信贷增速控制在%左右的政策。从反馈回来的信息看，2月份前十天信贷投放就已经达到了7000亿元，说明了银行信贷投放的积极性非常高，在目前政策的作用下，信贷投放将会出现两个特点，一是银行信贷投放的积极性一直不能得到满足，势必只能后推到下一个月，因此，未来每个月银行都有积极放贷的冲动，只要货币当局管控不严厉，或者默许暂时放宽，或者因政策调控需要等原因，则信贷投放将会剧增；其次，由于信贷管控，商业银行必然会提高产品的收益率，如二套房给予7折优惠的积极性必然会降低很多，这点亦不可忽视，2月份票据融资继续减少了1744亿元，也反映了这点。

我们不同意市场的普遍观点——“宽货币紧信贷”，我们认为无论是信贷还是货币都将回归至适度宽松水平，从货币增速来看，全年预计为19.5%，高于过去十年大约16.5%的平均水平，而如果即使今年信贷投放按预定7.5万亿的目标，信贷增速也将达到也谈不上“紧信贷”，且年底信贷投放超出7.5万亿将是大概率时间。

货币政策展望年初至今短时期内两次上调存款准备金率，体现了货币当局对信贷政策的决心，从目前来看，信贷政策将会坚决地执行年初以来的政策——月度均衡投放以及总量控制在7.5万亿左右，据以往经验显示，最终投放总量都超出了超出目标值，相信这次也不例外，但我们预计超出的总量不会太多。但必须指出的是，%的信贷增速仍高于以往平均14%的增速。

随着经济的增长得到巩固，调结构以及管理通胀预期成为政策的主基调。政府也（来源：搜狐体育　清河村）意识到了去年的过度宽松货币政策无法持续，以及对物价的滞后效应，在通胀显性化之前，提前采取了收缩货币的行动，让货币政策回归正常化。

从2月份的CPI同比涨幅来看，略高于市场的预期，但低于去年年底的市场预期，3、4月份CPI很有可能预计中小幅回落，CPI的压力更多的是在下半年得到体现，因此，一季度末的加息预期亦很有可能推迟至2季度末。