高考加油公用事业树立行业服务标准扩大份额领先优势魏家

公用事业：树立行业服务标准 扩大份额领先优势 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

核心观点：

需求持续爆发，市场份额领先优势拉大途牛今日发布2Q14业绩，单季净收入同比增长84.9%至7.16亿元，远高于行业及竞争对手增速（携程2Q净收入17亿元，同比增长 8%，其中打包游同比增长仅10%），超出市场预期；总的毛收入同比增长77.2%至9.78亿元，其中跟团游（含周边）同比增长85.9%至6.97亿元（占比68.2%），自助游同比增长58.9%至2.81亿元（占比28.7%）；从量的角度来看，出游人次同比增长76%至54.9万，其中跟团游（不包括周边游）同比增长98.9%，自助游同比增长104.5%，而周边游同比增长60.9%；从客单价的角度来看，跟团游同比上升8.2%，自助游同比上升28.7%。二季度东南亚线路受不稳定局势和马航失事影响较大，但欧洲、日韩、国内线路以及游轮产品的需求大增，使得公司持续保持收入高速增长，进一步拉开与竞争对手在休闲出境游这一细分领域的差距，实现市场份额的大幅提升。

重视客户体验，树立服务标准作为休闲出境旅游这一细分品类电商的绝对龙头，途牛一直致力于提高服务品质、提升客户体验并最终树立行业标准。具体来看2Q14在移动端、SKU、服务点、出发地以及目的地的开拓上，都取得了卓有成效的进展：

1）把握移动入口开阔了老师的眼界，2Q移动流量占比超过 5%，订单占比超过 0%（1Q14仅为20%左右）；2）SKU数从201 年底的20万快速扩张至 2万； ）在5座城市新增区域服务中心（累计20个城市，预计下半年将在二三线城市继续开设服务中心），加强本地服务的同时，也更利于本地旅游产品的采购和营销；4）出发地从上市初期的64个扩展至8 个，且目的地覆盖随着SKU数拓展也更为丰富。服务标准的提升、点布局的完善在带来更好客户体验的同时，也促使业务规模快速增长，在供应链方面获得更强议价能力。

短期加大营销投入，打造中长期规模门槛2Q14公司按净收入计算的毛利率5.9%，同比下降2个百分点；按毛收入计算的毛利率4. %，同比下降1.2个百分点（主要由于自助游客单价的大幅下降）。营销费用同比增长400%至9690万（主要用于络、电视、线下等新老媒体渠道的广告全面投放），研发费用同比增长182%至2150万（主要用于无线端投入），NON-GAAP管理费用同比增长7 %至2550万（主要用于区域服务中心建立及中高层引入）。公司2Q14成功上自己只希望能安稳睡觉。市募资后，加大了营销投入，并执行有竞争力的价格策略，有助于品牌认知度的提升。尽管单季NON-GAAP净亏损扩大至9470万（亏损率1 .2%），但快速提升的规模及市场份额是现阶段更为重要的任务，有利于中长期竞争门槛的建立。

受益行业需求爆发流量红利，市值合理估值17亿美金，建议继续关注我们认为途牛将持续受益于休闲旅游行业的快速增长，预计公司未来三年GMV复合增速超过64%（2014年GMV预计增长68%），到2016年旅游市场份额将上升至18%。目前公司市值对应2014年GMV为1. 倍，我们认为公司一年内市值合理估值为17亿美金，对应2014年GMV为2倍PS，建议投资者继续关注！风险提示：休闲旅游市场竞争加剧。