王者归来工程起重机复苏持续性有望超预期

　　汽车起重机：主要用于基础设施建设;2017年中国市场规模超200亿元

　　工程起重机主要应用于基础设施建设;分为汽车起重机、履带起重机、随车起重机等5类，其中销量最大的为汽车起重机。

　　中国是全球最大的汽车起重机市场。汽车起重机在2011年高峰期有近400亿元规模，2015年最低跌至100亿多些，2016年复苏;2017年预计市场规模超200亿元。其中我们预计徐工机械起重机械业务今年有望达100亿元左右。

　　汽车起重机竞争格局：徐工机械约占50%，三一、中联各占20%左右

　　中国汽车起重机市场：徐工占半壁江山。徐工机械、三1重工、中联重科 家市占率达90%左右。2017年月，前 强为：徐工机械(市占率近50%)、三1重工(市占率20%左右)和中联重科(市占率20%左右)。

　　汽车起重机：寿命10年左右，我们预计复苏的持续性好于挖掘机

　　我们判断中国未来几年汽车起重机增长持续性有望好于挖掘机。汽车起重机寿命10年左右，擅长挖掘机(8年)。考虑到年汽车起重机、挖掘机销量均为历史最高峰，根据更换需求模型，我们预计年为挖掘机的更换高峰期，汽车起重机更换高峰期可能延续到年。

　　汽车起重机：假设未来 年保有量保持不变，销量需年均增长 0%左右

　　(1)先行指标：基建投资拉动汽车起重机开工率延续提升，这是工程机械销量大幅增长的先行指标。

　　(2)量能及持续性：基于更新需求和黄标车政策、厂家回收二手车等原因，中国汽车起重机未来几年增速将保持较高水平。根据中泰汽车起重机预测模型，假设未来几年国内起重机保有量需维持不变(不下滑，保守估计)，未来 年(年)中国汽车起重机销量需年均增长约 0%。

　　( )原材料影响因素：钢价上涨对于汽车起重机产品影响有限。

　　(4)客户盈利能力：汽车起重机客户台班费以及部分机型价格均出现上涨，客户5年左右基本可以实现回本。

　　投资建议：重点推荐行业龙头 徐工机械、31重工!

　　(1)徐工机械：汽车起重机龙头，事迹有望超预期。汽车起重机市占率超过50%，业绩实现高增长;关注集团挖掘机高增长;看好 年期定增。

　　(2)31重工：王者归来 工程机械龙头，发展后劲十足!汽车起重机市场份额稳健提升;挖掘机龙头，事迹高增长，发展后劲十足。

　　( )中联重科：起重机产品链完善，聚焦工程机械，开创战略发展新局面。

　　工程起重机：经历年的下滑，逐渐企稳反弹

　　1、工程起重机：中国占全球半壁江山，2011年市场规模超400亿元

　　中国工程起重机市场占据全球半壁江山：根据英国工程机械咨询有限公司(off-highway)统计的数据，在2015年全球工程起重机市场中(按产量)，中国工程机械目前占比5 %，占据全球工程起重机市场半壁江山，日本、欧洲和美国占比顺次为25%、16%和5%。

　　汽车起重机销量占比在全球占据领先地位：从产品划分来看，汽车起重机作为全球销售量最大的工程起重机，占比在50%左右，而后顺次为轮胎式(越野)起重机、履带起重机和全地面起重机。

　　2011年中国工程起重机到达一个历史高峰。我国工程起重机行业一直到2011年一直处于高速发展的状态，2010年年销量首破4万台，2011年销量达到4.69万台。在政府拉动内需等一系列政策的推动下，我国工程起重机的销售量、销售额、利润总额等指标均达到历史最高水平。从表中可以看出，工程起重机销售量在2011年到达4.69万台，销售收入为427.1亿元，利润总额也到达了57.4亿元。

　　年中国工程起重机行业持续下滑：从2012年开始，工程起重机销售收入和利润总额不断走低，整个行业持续低迷，销售收入降幅延续增大，到2015年时，销售量只有1.86万台，销售总收入为17 .7亿元，利润总额4.6亿元。

　　从2016年国内工程起重机销售情况来看，汽车起重机销量占总销量的51.52%，随车起重机占总销量的42.28%，二者销量领先，合计占比超过90%;履带起重机和轮胎起重机销量占比比较低，分别占总销量的4.81%、1. 8%。

　　汽车起重机自2012年开始销量不断下降，在2016年销量有所回升，增速为4.18%。随车起重机没有延续2014年异军突起的正增长局面，2015年继续下落，但销量减速有放缓的趋势，由2015年的-25.02%变成-4.86%。履带起重机自2012年来，每年销量均有小幅度下降，市场不容乐观。轮胎起重机销售波动较大，因其市场占比较低，对行业整体影响不大。

　　汽车起重机及随车起重机出口业绩表现突出：从行业出口数据来看，我国工程起重机各类产品出口情况跟随行业整体下滑，但是在2017年开始反弹。具体从产品上看：汽车起重机方面，出口的基数较大，自2012年之后出口数量下降速度较快，直到2017年出开始出现上升趋势，大于100吨汽车起重机出口数量在2012年到达顶峰，201 年急剧下落，至2016年表现平平;履带式起重机方面，出口数量在2014年到达顶峰，后稍有下降，出口基本维持不变;随车式起重机在201 年出口数量达到低谷，后有缓慢回升，2016年整体出口情况不如2015年。

　　2、汽车起重机：2011年高峰期时近400亿元范围，2017年大幅复苏

　　汽车起重机市场2011年高峰期近400亿元范围，最低跌至100亿元以上：汽车起重机作为我国活动式起重机中的1大类，多年来一直是整个行业的主流产品。受益于国家拉动内需的经济发展政策，2010年和2011年是汽车起重机发展的顶峰之年，销量分别到达了 5,42 台和 5,248台(预计接近400亿范围)，大约占据了整个工程起重机2/ 的市场。

　　从2012年开始全行业年度销量连续4年以超过20%的降幅延续走低，截至2015年的总销量已不足1万台(预计110亿左右市场规模)。

　　2016年汽车起重机销量有所回升，较2015年增长4.18%。2017年销量大幅度增长，截至2017年7月，国内汽车起重机销量达11 47台，同比增长105.7%。

　　国内厂家基本垄断我国汽车起重机市场：根据行业协会发布的数据，2017年月汽车起重机销售累计11 47台，排名前三企业分别为徐工机械(5490台、市占率约48.4%)、3一重工(2290台、市占率约20.2%)和中联重科(2270台、市占率20.0%);前三家企业已经占据我国汽车起重机近90%的市场。

　　25吨级汽车起重机占比较大：数据显示，25吨级汽车起重机占据汽车起重机大半个市场，以2017年上半年为例，25吨级国内汽车起重机销量5718台，占比62.72%。

　　、履带起重机：2017年上半年开始销量企稳回升

　　履带起重机销量2017年开始企稳回升：履带起重机产品在2011年到达销售顶峰，最高为2,028台，随后的5年时间里，履带起重机销量一直出现下滑趋势;2017年月，履带式起重机累计销售676台，同比增加28. %，扭转了持续5年的销量下滑局面。

　　国内厂家基本垄断我国履带式起重机市场：根据行业协会发布的最新数据，2017年月，履带式起重机累计销量排名前3企业分别为徐工机械(29 台、市占率约4 %)、3一重工(262台、市占率约 9%)和中联重科(76台、市占率11%);前三家企业已占据我国汽车起重机超过9 %的市场。

　　4、随车起重机：近年来销量下滑程度较小，2017年开始企稳回升

　　随车起重机产品2011年到201 年销量比较安稳，于2014年销量到达顶峰11,042台。2015年总销量8,297台，结束了2014年的增长态势，同比下降25.0%。2016年销量持续下落，下落幅度为5%。2017年月份，已完成销售6,544台，同比增长44.6%。

　　随车起重机市场集中度同样较高：根据行业协会发布的最新数据，2017年月，随车起重机累计销售排名前三企业分别为徐工随车( 718台、市占率约57%)、三1帕尔菲格(1078台、市占率约16%)和石煤机(687台、市占率11%);前三家企业已占据我国汽车起重机近84%的市场。

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