行业商业零售专业的电商网红孵化器深耕商品供应

商业零售：专业的电商红孵化器 深耕商品供应链 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

如涵是国内领先的电商红孵化器，前身为创始人冯敏创办的淘宝店，2014年合作张大奕后转型为红孵化公司。公司专业团队帮助红建立人设、吸引粉丝，组织商迥异的文化背景下来自异乡的人们都在找寻着自己的理想与幸福——《北京纽约》中刘烨和林志玲主演的一对恋人品供应链，为红对接品牌和制造商。目前已孵化11 名红，其中头部红 个，成熟红7个。2018财年GMV达20亿元，收入9.5亿元。

张大奕是如涵的盈利部门，而非费用部门。张大奕是公司最具影响力的头部红，2018财年张大奕产生的GMV、收入的占比大约在50%左右。张大奕与如涵成立合资公司，拥有合资公司49%净利润。2018财年公司净亏损9000万，其中张大奕子公司净利润2870万，剔除张大奕子公司后的净亏损为1.2亿元，归属上市公司股东的净亏损为1.04亿元。可以看出张大奕合资公司是比较成熟的盈利模型，并非市场所理解的费用投放部门，而公司整体的亏损主要是和孵化新生红投入较高有关。未来随着新生红逐步成熟，公司盈利能力有望改善。

公司收入分为自营（全服务）、第三方服务两种模式。自营模式下公司销售自主产品，红提取17%左右的分成，扣除商品成本、红分成后，自营业务毛利率约 5%。第三方模式包括代销、广告两种模式。代销模式下公司红为品牌商销售商品，品牌商向公司交纳GMV一定比例（大约20%）的服务费，公司再将服务费收入的 %分配给红。广告模式下的收入直接一次性谈判。2018Q2-Q4第三方服务的GMV为4.4亿，收入1.0亿元。

行业趋势：红产业链日趋精细化，服务机构日益完善，提高了全行业的变现能力。随着直播、短视频等平台的崛起，广告、打赏、签约等变现路径也驱动行业持续发展。电商类红交易额仍然保持较高速的增长，根据艾瑞咨询统计数据，2018年红电商GMV增速达62%。此外汽车、美妆、快消领域的大广告主也开始布局红营销，将红作为和新一代消费者沟通的重要渠道，例如欧莱雅的“BA红化”计划成功孵化了口红一哥 琦。如涵作为第一代红孵化平台，早期以电商变现模式为主，未来随着广告、签约、打赏等变现路径的打开，公司有望打开单一盈利模式的限制。

风险提示：红同质化趋势明显，公司孵化红的成本提升导致销售费率较高；社交、电商等流量平台在优质KOLs上的竞争日益激烈，头部优质在门户站和其他专业站上通过络广告或者的形式进行推广红对公司要求的服务费率可能提高，优质红的存留率可能下降，对公司的收入规模、利润率带来一定影响。