高考加油有色金属自然式去产能是小金属普涨的最底层魏家

有色金属：自然式去产能是小金属普涨的最底层逻辑 荐6股 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

报告摘要小金属现象：除了近期暴涨的钴，像锑、钨及钼等小金属产业链均出现不同程度的上涨，这并非孤立事件，其上涨背后的逻辑有较大的共性。

1、自然式去产能是增持有色金属最底层、最朴素的逻辑我们在17年年度策略中提到一个很重要的观点“自然式去产能”。我们判断“资源行业年一个很重要的变量是产业投资变化。由于产业固定资产投资增速在年达到高点后，呈现长期下滑，尤其是11年之后快速下降，使得行业逐渐步入自然式去产能，叠加政策性去产能，虽然需求未见起色，但仍导致商品价格短期内爆冲。资源行业产能周期正进入一个新的阶段。”我们认为这是近期以及未来金属价格上涨的一个最底层逻辑。

2、在产能周期底部，任何供需两侧的小刺激都会带来价格超预期上涨从供给端，我们看到的表象是国家在产业层面进行环保检查，推动供给端低端产能淘汰，价格出现回升。或在需求端如钴，三元电池材料快速发展带动新需求扩张。但为什么是现在上涨而不是过去几年，如果市场去核算真实的供需数据，会发现现阶段产业的变化并不足以给出美妙的前景。这些疑问在最近半年一直困扰市场，所以我们看到金属价格涨，但股票市场却滞后。我们16年底提出“自然式去只有会员才能发布图片。产能”观点，产能周期由行业固投增速所决定，多为10年左右的朱格拉周期。

有色固投增速近10年下滑已导致行业于供给端产能扩张回到了长期底部水平。而在这个产能周期的底部，任何供给端或需求端的边际变化，如需求小幅回升，或者从龙市中学来到位于龙市镇中心村的杜家。远远望见一座上世纪90年代修建的旧砖房政府层面出现行政去产能（如环保限产等），再或者全球性大矿出现罢工等事件，都会触发市场价格超预期的上涨。

我们判断这种上涨非短期现象，而是一次周期性上涨，由局部品种到整体行业的回升。但正是因为不同于以需求拉动商品牛市与股市共振的特征，所以有色金属股股价的上行要滞后金属现货、期货市场，市场需要时间适应这种新的逻辑。