高考加油广发证券耐心等待盈利拐点确认魏家

广发证券：耐心等待盈利拐点确认 201 -01- 1 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

Q2有望迎来周期股的盈利拐点，争议在于做“左侧”还是做“右侧”？根据我们的测算，上市公司的业绩增速或将在一季度回落，但在二季度之后逐季回升，盈利拐点应该会在今年二季度以后出现。因此我们全年行业配臵的基本逻辑是：跟随上市公司的盈利趋势，当二季度上市业绩迎来向上拐点得到确认后，右侧布局周期性行业（先中游，后上游）。而在拐点确认之前，配臵过渡性行业。

但从投资者的反馈来看，却是一幅“一万年太久，只争朝夕”的景象。

在近期的路演中，大部分投资者对周期品表示了很高的热情，因为在过去两个月的市场反弹中，基本是金融板块和必须消费品板块领涨，而周期性行业几乎没有超额收益。如果市场沿着从下游向中上游的线索继续回升，那么接下来2个月会不会周期品会产生明显涨幅？我们认为今年周期股应该做“右侧”投资，因此建议耐心等待盈利拐点确认市场目前对于周期股“焦急”的心态来源于过去三年周期股的屡次“昙花一现”：过去三年周期股基本都是脉冲集中送给店。而和板车一样在村里穿梭的式反弹，虽然时间短但幅度可观，因此不做左侧投资就会踏空行情。

我们认为，一旦确认拐点，周期股将不是“昙花一现”，但一季度可能仍处于拐点左侧。我们认为，造成周期股过去三年的数次脉冲式反弹都是在盈利不断下滑的背景下发生的，没有基本面的支撑，周期股自然缺乏持续的向上弹性。而今年与前三年的不同之处在于可能会首次出现盈利向上的拐点（具体逻辑详见我们的年会报告《中枢下移，拐点可期》（2012.11.29））。而周期股较大的盈利弹性有望使其出现持续性较长的向上修复，因此可以等待盈利拐点确认之后，从容地进行右侧投资。我们认为今年一季度，宏观数据可能会出现同比回落，而很多周期性行业又处于淡季，基本无法确认盈利拐点的出现，因此，对周期品仍可以耐心等待（去年表现较好的地产和白色家电行业均是在数据确认后才开始获得持续超额收益的）。

拐点左侧，“过渡性”行业仍是最佳选择，建议2月重点关注零售、白色家电；对于周期股， 使得这个行业的产能过剩统计更加扑朔迷离。月之后建议加强关注。

月之后的新开工增速、机械销量情况以及水泥价格将成为确认周期股盈利拐点的重要指标，建议在看到这些数据改善之后再右侧布局周期股，先中游，后上游。