金融生财有道荐股

金融：生财有道 荐 股 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

在本篇报告中我们试图分析在经济增速持续下行和降准降息周期中，银行理财资金的投资策略，从而分析对银行基本面和估值的影响。总体而言，我们认为理财资金规模扩张、结构优化将对银行股价产生积极的影响，主要体现在两方面：一是盈利增长，理财业务扩张将加速银行业务结构转型，提高中间业务收入从而缓解息差下行带来的负面冲击；二是估值修复，理财规模上升且进一步向企业债和权益类投资倾斜将促使资金从货币市场加速流入债券市场和股票市场，打通资本市场向实体经济传导的渠道，推动实体经济复苏，缓解银行资产质量风险。

理财规模将持续扩张。除了通过降准降息提振贷款刺激实体经济以外，通过理财资金投向债券和股票市场来满足实体经济融资需求也日益成为一个重要的融资渠道。截至14年末，中国银行业金融机构理财资金账面余额预计达人民币16万亿元，较1 年末增长超过50%。展望15年，理财资金整体规模仍将维持较快增长，但增速或将放缓。原因在于：1）利率趋势下行带来资本市场繁荣和实体经济复苏，其他资产管理渠道的分流作用加大；2）理财产品从预期收益型转向开放净值型，客户接受能力将有所下降。分银行来看，中小银行理财业务发展更为激进，虽然大行在点数量和客户基础上远超中小银行，但是从单点理财资金余额和单客户理财资金余额这两个指标看，位于前四位的银行是民生、招行、交行和重农。

理财资金向企业债和权益类投资倾斜。从理财产品资金投向来看，债券及货币市场占比40%；现金及银行存款占比29%；非标准化债权资产占比2 %；权益类投资占比7%。展望未来，在非标受限、利率趋势下行的背景下，银行理财资金有动力加大企业债和权益类投资的比重。具体来说：（1）随着利率的趋势下行，高评级企业债等固定收益类资产已经接近理财发行成本，配置吸引力下降，但AA级产业债收益率能达到6%-7%，仍具配置价值，预计债券占比将稳定在 0%-40%，但AA级产业债占比将继续扩大，预计2015年全年将有1.7万亿理财增量资金进入债市。（2）理财资金进入股市的资金主要是投向权益类资产的部分，在整个理财资金余额中占比7%，规模超1万亿。权益类投资收益较高、流动性较好且风险可控。理财资金入市方式包括1）通过信托或者券商通道，对证券投资的结构化产品进行配资，理财资金作为优先级或者夹层享受固定收益；2）通过投资两融收益权等与股市挂钩的收益凭证间接进入二级市场； ）通过为股票质押式回购融资；4）新股、PE、衍生品等其他方式。结构化配资和两融收益权是目前银行资金入市较为盛行的两种方式，能够使得理财资金获得%的固定收益回报，对于理财资金有较大吸引力。预计2015年银行将继续小幅提升权益类配置，2015年末有望从7%提升至10%，对应2015年全年将有近1万亿理财增量资金进入股市。（ ）理财产品投资非标等高收益率资产依然受到较大限制，实体经济风险加剧导致非标继续放缓。

盈利增厚：根据我们的测算，理财业务扩张将加速银行业务结构转型，提高中间业务收入从而缓解息差下行带来的负面冲击。根据测算，2015年理财业务贡献的管理费及托管费占净利润的比重将由2014年的 .7%提升至4.8%，中小银行理财业务更为激进，业务结构和投资结构转型更快，2015年交行和民生理财业务利润贡献占比预计将达9%。

估值修复:理财规模上升且进一步向企业债和权益类投资倾斜将促使资金从货币市场加速流入债券市场和股票市场，打通资本市场向实体经济传导的渠道，推动实体经济复苏，缓解银行资产质量风险，促进银行估值修复。如果未来理财业务能分拆成子公司并单独上市，按照资产管理公司的平均P/AUM（5%）来估值，则银行理财业务的市场价值为1万亿，占对应银行市值的10%，其中交行/招行该比例将接近20%。