电力看好跨区域送电的大型水电项目盈利前景物业

电力：看好跨区域送电的大型水电项目盈利前景 201 - 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

看好中国水电发展尚有空间，且中国水电投资业务具有天然护城河十二五和十三五是大型水电站的投产高峰。在中国，大型水电站的开发权被少数几家央企垄断，水电发电量则由政府统购统销并优先上，投资水电虽然没有暴利但回报长期（ 年）可持续。

比如湖南步步高、辽宁兴隆大家庭、新华都、洪客隆等。这些如今做的比较好的民营零售企业 跨区域送电的大型水电项目受益于定价机制有望获得更高回报现有成本加成的水电定价机制一定程度制约了盈利空间；但跨区域送电项目可根据受电区域的火电上电价减管输费倒推得到，定价空间被打开，我们预计继雅砻江锦屏官地项目之后向家坝、溪洛渡和糯扎渡水电站1 年将进入投产和定价期，建议关注相关上市公司：长江电力、国投电力、川投能源。

首次覆盖国投电力和川投能源我们看好雅砻江水电（国投和川投股权共同持股）的投资价值：我们认为锦官电源组0. 20 元/千瓦时的上电价对应8,750元/千瓦的预计造价回报较高；下游电站投资高峰已过，进入投产高峰，应有能力滚动开发中游电站，理论上股东方无需再融资；我们测算雅砻江合理价值为406亿，“两投”价值或仍有低估；雅砻江盈利和估值对发电量非常敏感，来水和受电地区消纳能力是最大风险。

首选推荐：长江电力公司估值持续下降，分红收益率超过4%；未来年金沙江电站陆续投产，公司有望获得脉冲式增长机会；大股东持续增持公司股票，与流通股东利益更趋一致，我们对公司未来收购集团资产的作价持乐观态度。