东北证券风格在缓慢切换逢低配置低估值周期DG

东北证券：风格在缓慢切换逢低配置低估值周期板块 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

风格在缓慢切换、逢低配置低估值周期板块今日(周四)市场再度以缩量、震荡形式演绎，上证指数小幅下跌0.44%、中小板下跌0.61%，信息设备及金融板块小幅上涨外，其他板块多数下跌；尤其是前期抗跌的食品饮料、农林牧渔、轻工、医药等板块居于跌幅板前列。我们认为，市场当下正在做缓慢的风格小幅切换、预计中小板相对上证180的市盈率估值溢价在3倍左右有支撑、消费股相对低估值周期板块有适度回调修正要求；市场未来的驱动因素主要在物价的回落和金融创新的推进。理由如下：

1、物价回落叠加金融创新，有利于估值的逐步修复、风格的小幅切换。其中原因，大多在月度策略中已经有论述。从温总理的文章中看，管理层认为经济回落在预期之内、未来逐季小幅回落，而重点依然关注物价、房地产价格；因此，物价因素其实依然是市场核心关注点、物价能否回落以及能否回落的更多些是总理所关注的。目前来看，我们当下市场环境愈来愈近似于1974年的美国市场，彼时物价高企、利率高企、估值大幅回落、而上市公司业绩却保持着两位数的增长，待到74年末物价从高位回落股市就出现了显著的回升。因此，预期8月的CPI回落能缓和市场预期，虽然彼时有准备金上缴等干扰。

2、进一步看，物价回落之所以能成为股市回升的主要催化剂，除了有业绩的平稳、估值的低位支撑，其中必不可少的是市场流动性以及政策紧缩预期的改善。最近数日市场回落就是因为准备金缴款扩大所致。

预期未来物价回落利好市场的传导路径是，经济缓慢回落趋势下物价出现回落、公开市场保持净投放、M2-GDP-CPI伴随着物价的回落有所止跌回升、拆借利率以及国债收益率有所回落、而由于准备金缴款范围扩大准备金率有定向调整的要求，此时伴随着RQFII、转融通等推进，形成政策的催化推动力，形成市场的显著回升；又由于股指的低位、业绩的平稳，则容易形成股指的修复；笔者认为，不必担忧经济的回落、事实上经济回落幅度越大反而有利于市场，因为经济的回落对市盈率(TTM)影响不大,却有利于政策的缓和、也有利于M2-GDP-CPI的止跌回升，有利于市场。这也是1974年末至1975年底美股显著回升的逻辑，因为彼时1975年美国经济出现小幅衰退、经济逐级回落乃至负增长。

下一步更大规模的攻击3、基于上述分析，催化剂之一在于物价的回落、实质在于流动性以及政策紧缩预期的缓和。因此，操作上关注公开市场利率以及票据发行行为，同时，短期不必太恐慌，立足于低估值周期板块、比如金融及一些低估值设备类板块，攻守兼备，中性仓位下逢低吸纳而在脉冲性上涨时套现，因为料想8月CPI不超过6.2%的概率较大、而9月初经受住准备金缴款冲击后市场将有脉冲性机会；当然，若要市场走得更远，需要物价持续的回落同时经济适度回落下政策有所缓和、以便对冲准备金缴款范围，预计这将在10月份后逐步得到验证。