高考加油汽车19年需求复苏得到验证荐股魏家

汽车：19年需求复苏得到验证 荐 股 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

1月国内乘用车终端、批发（剔除出口）增速分别为24.9%、-17.9%根据中汽协、终端实销数，19年1月国内乘用车终端销售265万辆，同比增长24.9%；批发销量（剔除出口）197万辆，同比下降17.9%。我们在年度策略报告中强调，由于购置税优惠政策退出影响的逻辑是短期影响大、长期没有影响，参考年汽车行业政策周期，19年乘用车终端销量不依靠刺激政策自身也蕴含着复苏的可能，估计19年乘用车终端增速或达5%-10%，而19年乘用车批发销量由于去库存仍或负增长。

1月终端销量剔除春节因素仍正增长，19年需求反弹“我们和薛老师的关系还不错的。”吴四球说得到进一步验证1月乘用车终端同比大幅增长尽管与春对于自己的产品或者是产品推广站都是我的质量超好节因素有关，但剔除春节因素终端销量仍明显正增长。18年1月狭义乘用车终端销量占1季度的40.0%，若假设19年1月这一比值为45.6%（历史上与19年类似春节在2月初的08/11/16年1月狭义乘用车终端销量占1季度比重分别为45. %/44.2%/47.1%，均值为45.6%）,则春节因素会带来约14%左右的增长。剔除春节扰动后，1月乘用车终端销量仍或有10%左右的增长，而考虑到1月份刺激政策出台预期带来的观望情绪，潜在的乘用车终端需求可能好于实际情况。

我们前期报告强调，尽管18年4季度乘用车终端销量同比显著下滑，但环比却没有恶化的迹象：18年4季度狭义乘用车终端销量相比没有中美贸易战等因素影响的1季度增长14.5%，显著好于历史上正常年份（06、07、1 、14年）0.5%的均值，也好于政策周期类似的11年的10.8%，1月终端销量剔除春节扰动仍有增长，19年需求反弹得到进一步验证。展望1季度，在全年终端增速分别为5%、10%假设下，若19Q1狭义乘用车终端销量占全年比重与政策周期类似的12年一致，则预计1季度同比增速分别为7. %、12.5%。

1月乘用车行业渠道库存大幅下降，企业库存已连续下降6个月1月乘用车行业库存压力有所缓解。得益于终端需求同比大幅增长及批发销量明显下滑，1月乘用车渠道库存下降68万辆；1月企业库存水平小幅下降 万辆，是自18年8月以来连续6个月持续下降。我们认为目前处于主动去库存的开始，国五升国六等环保政策使得车企主动去库存的动力很强，库存结构也将进一步调整，1月份乘用车产量的负增长、库存的去化验证了我们前期的判断。我们估计本轮主动去库存调整到位的时间节点可能是19年2、 季度，届时有望迎来需求周期、库存周期和估值的三因子共振。

投资建议在考虑温和的刺激政策背景下，19年行业将加速去库存进程，库存去化后盈利能力有望迎来改善，乘用车板块我们推荐业绩稳定增长、低估值高股息率蓝筹华域汽车、上汽集团，建议关注广汽集团（A/H）。

风险提示宏观经济不及预期；汽车行业景气度不及预期；乘用车行业竞争加剧。