腾邦国际规模效应将在地区和产品上继续延伸生存

腾邦国际：规模效应将在地区和产品上继续延伸

公司以传统机票代理起家，经过十余年的客户、渠道积累和信息平台建设，已成为国内各大航空公司金牌代理合作商，在BSP机票销售中连续多年排名全国第二，华南第一。

公司具备成为综合商旅服务提供商的潜质，主要体现在销售模式的独特性、电子商务优势、并购带来的规模效应和上市带来的品牌、资金优势。

公司跨区域业务进展良好，11年北京、成都子公司相继成立，此外，通过合资从而进入到中国联通116114或北方114导航业务的机票供应服务。考虑到中国联通导航业务的覆盖区域和访问量，预计腾邦国际该次合作将会带来机票规模大幅提升。

从行业发展趋势看，航空公司新的佣金政策将加剧市场的优胜劣汰,佣金率下滑也并非如我们所想象的那么可怕

,虽然航空公司的直营业务开展仍将持续，但航空公司在渠道、航线信息、服务和产品丰富性等方面与代理商存在明显差异，需求的分散性和航空业自身及与其他交运业的竞争也决定了代理业的长期存在。此外，所处的航空产业和旅游业仍有较大发展空间。

评级

根据我们的测算，预计公司11年和12年EPS分别为0.9元和1.09元，对应动态市盈率分别为25.5X和21X。对比旅游行业11年中值29X和12年中值25X以及携程45X市盈率而言，估值不高。

我们并不认为公司是一个简单的机票代理公司，而是具有电子商务优势、轻资产、独特运营模式并且未来有可能发展成为综合商旅服务的佼佼者。三季度可能的刺激点包括：半年报业绩的反弹、子公司第三方支付资格认定的进展和进一步的区域扩张。考虑公司所处行业仍处于快速发展和整合期，公司具有技术、资金、管理以及上市带来的品牌优势，给予"强烈推荐"评级。

风险

航空运输业本身的政策或业务量变化超出预期；新业务开展慢于预期； 来自新兴产业模式的竞争等。