金融供需错配料对称降息将成政策首选公开

金融：供需错配料对称降息将成政策首选 种别： 机构： 研究员：

[摘要]

事项：

人民银行8月10日发布了2012年7月金融统计数据报告：7月末，M0、M1、M2分别同比增长10.0%、4.6%、1 .9%；本外币贷款余额6 .88万亿元，同比增长15.9%，人民币贷款余额60.18万亿元，同比增长16.0%；本外币存款余额90.42万亿元，同比增长1 .6%，人民币存款余额87.81万亿元，同比增长12.6%。7月单月人民币贷款增加5401亿元，同比多增485亿元，人民币存款减少5006亿元，同比少减1695亿元。

平安观点：

信贷供需错配、脱媒化趋势显现：7月信贷数据低于预期，我们认为，除去季节性因素之外（历史来看，7月不是信贷高增长月份），这与当前信贷供需错配密切相关：一方面，金融脱媒化趋势显现，具有资质的大企业加大债券融资力度，对银行贷款的依赖有所降低，当月企业债券净融资占社会融资规模比例达2 .9%，年初至7月累计占比亦爬升至12.2%；另一方面，缺少直接融资渠道的中小企业将逐渐成为银行信贷投放的主体，但宏观经济预期尚不明朗，出于风控考虑，银行对中小企业（尤其是小企业）贷款的投放非常审慎，上述因素叠加，致使当前信贷供需错配情况明显，银行贷款投放力度不足。

政策暗示：1）对称降息或将成为政策首选，这一方面能降低全社会融资成本，另一方面，也能减缓银行资金成本压力，解决银行因贷款风险收益不足以弥补资金成本而产生的惜贷行动；2）出台更多的“稳增长”政策、尤其是针对中小企业的扶持政策，以遏制经济进一步下滑的势头，改善全社会对中小企业经营前景的负面预期，缓解银行出于风控考虑的惜贷行动； ）继续降准，7月进出口数据不及预期，预计外汇占款增长亦将疲弱，继续降准空间仍存。

对公中长期贷款增长仍乏力、票据融资反弹：7月，新增居民户中长期贷款占比回升至21.8%，印证了7月降息后房地产市场回暖带来的按揭需求上升，但另一方面，对公中长期贷款增长仍然乏力，占比仅为17.0%，创年内新低，我们认为，这一方面缘于从项目申报到中长期贷款审批完成之间的时滞，更重要的是，就目前的情况看，银行对本轮项目贷款投放的态度审慎，新一轮基建热潮有“雷声大雨点小”之势。另外，继6月大幅紧缩之后，7月票据融资出现反弹，占当月新增贷款比例达28. %，票据融资风险低、收放灵活，是信贷需求不足时，银行主动调节信贷范围的常用手段，票据反弹，也从侧面反映出当前有效信贷需求仍不足。

季初存款流出、定期化趋势加强：7月全行业存款减少5006亿元，符合我们对季初月份存款冲高后回落的预期，预计8月存款将重回正增长轨道，9月季末冲高将再现。7月，M1和M2剪刀差扩大至9. %（6月8.9%），今年以来该项指标一直在8..7%的区间高位运行，符合我们对定期化“正在筑底、但尚未出现趋势改变”的判断，我们预计，在当前金融市场持续疲弱的背景下，存款定期化的筑底进程将延续较长时间，活期存款占比在未来数月内都将保持在当前的低位（6月全行业活期存款占比 1.7%，月活期存款平均占比 1.9%）。

维持银行业“推荐”评级：未来仍有继续降息的可能，银行板块估值趋势性上升空间受限，另一方面，预计上市银行中报业绩靓丽，8月将出现一轮中报行情，维持银行业“推荐”评级，重点推荐南京银行、兴业银行、交通银行。