平安证券外患成变数市场有波折了

平安证券：外患成变数 市场有波折 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

摘要：QE退出加码，外围市场扰动，A股风险溢价的回落过程受阻于外部压力，短期难有表现，反而可能追随多数新兴市场资产的脚步而遭遇调整压力，只是国内经济、政策和资金面风险的下降会压缩指数调整的空间和幅度。配置角度看，热点题材与新兴成长仍是短期首选，前者建议关注高送转和络信息安全；后者可把握智能家居、通用航空、LED、媒体整合等相关领域。

海外市场：QE退出冲击累积，风险资产加速调整1月下旬至春节期间，海外金融市场加速调整。美联储继续缩减QE购债规模100亿、新兴市场资本流出压力继续加大、美中经济数据喜忧参半，诸多因素致使市场对流动性和经济复苏的不确定性显著增加，并带来投资者风险偏好的快速回落，风险资产市场也随之大幅动荡。具体来看，节日期间海外市场的不确定性主要表现在三个方面：1）QE退出累积流动性风险。美联储连续缩减QE规模与新兴市场经济基本面持续不见好转，部分新兴经济体的流动性风险正在加速累积；2）欧美经济数据引发全球复苏强度担忧。近期美国就业和地产市场的中高频数据均不及预期，尽管四季度美国GDP增长强劲，但已被市场充分预期，考虑到市场前期对于欧美经济复苏高涨热情，当前基本面的负面波动可能引发投资者下修经济预期； ）对美联储货币政策的担忧。尽管此前市场已有较为充分预期，但在市场习惯了伯南克的联储政策下，对于相对陌生的耶伦，政策的不确定性仍会有所增加。

22年了!!曾经风靡一时的红白机热血高校系列的《热血物语》终于要推出续作了! 在美联储出现实质性的利率政策调整之前，考虑到此前较为充分的市场预期，QE退出的边际冲击有限，但累积影响却在增强—基本面较差的“两高双赤”（高通胀、高杠杆、经常帐户与资本帐户双赤字）经济体遭受的风险在增强，而稳定大国受冲击相对有限，新兴市场因此而分化。对于全球市场，仍然维持对欧美经济基本面相对乐观的判断，因此，趋势上仍然认为欧美股市是全球大类资产配置的首选，但短期需要等待欧美经济数据继续向好的确认。对于大类资产的中期走势，我们维持原来观点，发达市场顺周期资产仍然好于新兴市场，股票仍好于债券，商品整体维持弱势震荡。

国内市场：外患形成扰动，短期难免波折我们1月对短期走势转向乐观的逻辑基础在于风险溢价开始进入阶段性回落的通道，无论是内部经济、资金和政策面的风险从1月中下旬开始都趋于下降，进而带来估值恢复和指数反弹的动能。但这一好转的趋势在节假日期间不幸受到了外围市场的冲击，伴随全球风险资产调整以及由此带来的风险溢价波动，过去几周因为风险溢价回落而驱动市场反弹的逻辑不复存在，转而形成了一定的指数调整压力：外围市场的大幅调整短期或对国内情绪带来负面影响，并推升国内市场的风险溢价水平，短期冲击或在所难免。QE继续缩减购债规模下，包括中国在内的新兴经济体流动性风险正加速累积，外汇占款下行风险亦显著增加，由此并可能消弱节后资金面的季节性改善，国内短期流动性层面的不确定性将再度增加。1月PMI等经济数据依旧不尽人意，虽然经济短期很难出现显著下行，但基本面波动仍将对市场形成负面扰动。政策层面，虽然春节之后将进入新一年的两会憧憬期，政策预期也将随之改善，但相对其他核心因素短期不确定性的增大，政策预期改善对市场将是独木难支。

从市场逻辑看，因为外围境况变化带来的风险溢价波动正在扭转1月中旬开始形成的阶段性反弹局面，市场的短期波折在所难免。只是从内部因素看，经济数据调整空间的收窄、两会憧憬的再度升温以及流动性风险的降低会形成一定支撑，压缩市场调整的空间和力度。短期市场只能静观其变。

配置角度看，不确定性再度提升的约束下，热点题材与新兴成长股仍将是短期资金的避风港。前者建议继续关注高送转和络信息安全等热点主题；后者则可继续把握方兴未艾的成长股热点，比如智能家居、通用航空、二胎与养老、LED、媒体整合等相关领域。