第一创业让物价回落推放松一把物业

第一创业：让物价回落推放松一把 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

——对11月金融数据及中央经济工作会议的点评对经济看法悲观居多，“稳经济”将是中央下一步主要任务。与去年相比，14号2011年中央经济工作会议的经济判断更多抱着悲观的态度，如对世界经济增长的预判，从去年的“有望继续恢复增长”，变为今年“十分严峻复杂，不稳定不确定性上升”。此外，今年还提出“部分企业生产经营困难……”的提法，也显示了对经济的担忧情绪。因此，虽然本次会议将明年“稳经济、稳物价”并列，但我们认为随着后续物价的持续回落，“稳物价”任务即将完成，“稳经济”，也即保增长将是下一步政策主要任务。与去年不同，本次会议提出“加大对保障性住房等的投入”，“加快普通商品房建设”(与“坚持房地产调控政策不动摇”似有冲突)，是对冲经济回落的措施之一。

中央对物价似仍心有余悸，信贷明显回升或需等待物价回落。虽然控物价不是本次会议重点，但通篇来看，中央对通胀压力的完全消除仍抱有谨慎态度。如本次会议提出，“经济下行压力与物价上涨压力并存”，“保持物价总水平稳定”，“处理速度、结构、物价三者关系”等，物价仍是当前中央关注的重要内容。这或许也是当前信贷放松力度不明显的内在政策因素。11月信贷增加5562亿，较上月减少246亿，较去年同期减少18亿。这样的规模还称不上信贷出现明显的放松。我们认为，信贷明显放松，仍需等待后续物价明显回落的确认。

中小行信贷能力未明显恢复，企业中长期贷款再度回归低量。11月四大行信贷增加2238亿左右，占贷款新增比重在40%，为今年的较高水平。

这说明中小行放贷能力尚没有得到明显的提升。资金面偏紧、存贷比偏高等仍是短期制约因素，不过随着后续物价持续回落促使政策继续放松，制约力度将降低。从结构上看，11月企业中长期贷款仅增加813亿，自10月大幅增加2370亿(有2000亿铁道部贷款融资影响)后，再度回到5月以来平均不到1000亿的水平。企业中长期贷款增加较少，表明监管层对房地产企业和地方融资平台获得贷款的约束没有明显放开。

无论执政还是在野 M2增速达到历史最低，后续有望回升。11月M2增速为12.7%，较上月回落0.2个百分点，达到历史最低水平。不过，显然M2增速历史最低，非紧缩历史最强所致。M2增速走低，我们认为原因有三点，首先，11月信贷增长并不明显；其次，11月存款增加3247亿，依旧缓慢，明显低于过去两年同期近6000亿的平均水平；最后，11月外汇占款或延续低水平。随着后续物价持续回落，我们认为信贷有望明显回升，通胀缓解将减少存款流向表外，因此M2增速或将重新回升。

对权益市场而言，后期转好需要等待物价回落推动政策的进一步宽松；对于债券市场，同样需要物价回落来支撑后续行情的进一步发展。