行业渤海证券聚焦经济增速下行的趋势

元旦节后的流动性宽松、通缩压力增大以及基本面的持续低迷均为债券市场运行提供较好的环境。但是在1月份最后一周，债券市场收益率下行趋势得到改变，收益率小幅回升。

经济增长不乐观，货币政策短期不明朗虽然12月份工业增加值增速显示经济有企稳迹象，但是工业企业利润增速与主营业务收入增速相比大幅下滑，通缩压力对经济负面影响逐步显现，同时投资增速仍下滑，2015年发展中枢仍需观察。目前市场对于2015年经济增速预期在7%-7.2%，我们倾向于区间下限，在一季度末、二季度初时将会形成更加清晰的认知。另外，货币政策不明朗，市场分歧有偏差，同时市场对于近期人民币汇率贬值对货币政策的影响也有分歧。我们倾向于货币政策不会为汇率问题完全左右，宽松货币政策是疲软经济的应有之义。

从元旦到春节的统计元旦到春节期间的央行倾向于以净投放为主以应想去接对增加的取现需求，同时春节之后的货币市场操作倾向于以公开净回笼为主。货币市场资金利率在元旦和春节期间基本上都经历了一个先回落、再回升的过程。春节之后，短期内会经历一波回落，但是能否持续回落在每年都表现不一致。春季前后货币市场资金利率的波动对国债收益率尤其是中长期债收益率的影响较低。

2月份投资策略国债期货市场：2月份面临春节和新股IPO等因素，预计整体流动性会较为宽松，我们建议市场把握节前的交易性多头建仓机会。判断1506与150 的跨期价差有回落区间，推荐卖出当前的跨期价差。

利率互换市场：目前时点的IRS收益率曲线上行空间有限，可进行“卖出利率互换”操作；收益率曲线期限利差已达到历史低点，继续下行空间不大，但短期内可能仍然在底部区间震荡，可择机建立空头短期IRS-FR007+多头长期IRS-FR007）仓位。利率互换套利方面，“回购养券+买入IRS-FR007”的套利机会存在，收益并不显著。

信用债市场：忽略短期流动性的波动，将眼光聚焦到中长期趋势。配置型投资者仍可继续配置中长期债券，短期内将精力转向剩余期限在7年期及以上的高评级信用债，将焦点停留在AA+及以上的产业债和AA级以上的城投债上，对剩余期限在2- 年的中短期债券，在保证规避行业风险和公司财务风险的情况下，可以适当降低配置的等级。如果流动性紧张叠加新股发行给中长期债带来调整的话可以趁机适当加快配置的力度，交易性投资者可以把握流动性冲击带来的建仓机会。