交通运输大放异彩荐股计划

形态分析： 交通运输：LCC大放异彩 荐2股 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资建议行业策略：通过研究国外低成本航空的发展，我们发现欧洲地区瑞安航空市值领先，其关键因素不是收入规模，也不是机队规模，而是稳定盈利的能力和利润规模。优秀的低成本航空公司能享受非常明显的估值溢价。我们认为春秋航空作为国内低成本航空公司领军者，与春秋国旅紧密合作，有望成为下一个瑞安航空，重演市值赶超之路。

推荐组合：我们持续推荐春秋航空，国内低成本航空公司领军者，借助出境游与迪斯尼加速发展。并推荐吉祥航空，成长动能强，子公司九元航空打造低成本航空。

行业观点低成本航空大放异彩，欧洲地区瑞安航空市值领先：从旅客运输量，收入规模或机队规模来看，汉莎航空是欧洲地区最大的航空公司。然而，从市值来看，却并非如此。瑞安航空作为低成本航空公司，近几年来市值领先，超过IAG、汉莎与法荷航空。

瑞安市值领先的关键因素，不是收入规模，也不是机队规模：虽然瑞安和易捷的市值都大幅领先，但其实瑞安与易捷的收入规模远远低于汉莎与法荷，前两者收入都仅为后两者收入的20%左右，但收入增速一直较高。瑞安市值首次明显超过汉莎和法荷航空，是在 年，其机队规模不到德国汉莎的1/6。从2012年之后，瑞安市值第二次明显超过汉莎和法荷航空，机队规模不到汉莎航空的一半。

稳定盈利的能力和利润规模是关键，瑞安航空享受估值溢价：除去2008年经济危机的强烈影响，瑞安和易捷的净利润多年持续稳定增长，年更是双双走在创新高的路上，市值从而实现大跃进。而同期汉莎和法荷航空盈利波动很大。低成本航空公司持续稳定盈利，发展空间广阔，具有一定的成长股特性，估值体系有差异，瑞安和易捷的估值中枢较高。从EV/EBITDA比率来看，瑞安和易捷的该比率一直比较高，2015年瑞安航空的EV/EBITDA比率约是汉莎或法荷航空的.5倍，享受估值溢价。

春秋航空是国内低成本航空领军者，借助迪斯尼加速发展：2016年1月1日，国内航油出厂价下调为 100元/吨，若2、 月份维持不变，则2016Q1航油成本同比下降约26%，对航空公司业绩将是极大提振。重点推荐春秋航空，成长动能充沛，美元净负债敞口小，受汇率波动影响小。人均收入提升增强航空消费属性，低成本航空加速发展。国际航线爆发，辅助收入提升与运力投放驱动收入增长。“两单、两高和两低”成本领先，单位运营成本仍有下降空间。与春秋国旅合作，迪斯尼带来长期客流，增量的边际效应将带动存量票价。春秋航空未来市值有望超过其它同行。

风险提示宏观经济下滑超预期，油价与汇率大幅波动，飞机事故等。