第一创业踩着美国的没落跨上高位的通胀

第一创业：踩着美国的没落 跨上高位的通胀 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

报告要点：

原来桥上有个骑车人被大车撞了 新兴国家产业链攀爬，发达国家丢“份”又丢“人”。根据IMF和世行预测，未来几年发达国家经济增长的表现将明显差于新兴国家。在这背后是近二三十年来新兴国家在全球产业链上的不断攀爬。这种攀爬源自新兴国家技术的不断进步，及相对发达国家生产效率优势的提升。攀爬过程中，新兴国家不断进行工资追赶，缩小与发达国家的收入差距；发达国家则不仅丢失全球制造业的份额和利润，也丢失了对应产业链上的就业岗位。

世界经济回归正途，美国“逆其道而行”。07年之前，世界处于失衡的状态，美国过度消费，中国消费不足。

要实现再平衡，美国要改变过度消费的习惯，中国要提高消费的能力和意愿。从这点来说，未来美国经济的“冷”，以及中国经济的“热”，是世界经济回归正常的必由之路；然而美国依旧试图不断推动量化宽松，利用低利率，再次刺激美国人的消费能力，这种做法背离了世界经济回归正途的趋势，将被证明是饮鸩止渴之举。

难以收缩的信贷，上半年GDP持续回升。截至2010年11月，今年新开工项目个数高达30万个。如此庞大的项目数量，必将在11年产生强劲的信贷需求。在“积极稳健、审慎灵活”的模糊取向下，政府并没有让项目烂尾的决心。因此明年信贷将难以收缩，预计低于7万亿的可能性不大。明年货币政策的主要工作内容将是抵挡热钱的流入，不断上调存款准备金率是应对之道。加息在控制物价和抑制信贷需求的作用将有限，何况央行依旧忌惮于热钱因素，加息较为谨慎，预计全年次。由于信贷整体难以收缩，投资增速只会小幅放缓至20%，上半年GDP同比增速持续回升，环比增速前高后低，全年在9%以上。

成本推动型通胀，CPI长期高位。10年下半年以来的物价上涨，是以成本推动为主，兼具供给和投机因素的混合式通胀。这种通胀主要呈现以下三个特点：一是全面性，物价不再是以往部分品种推动的上涨，而是普遍性的上涨；二是比较刚性，与需求缺口推动不同，成本推动型通胀将是螺旋式上升的过程；三是难以治理，加息等需求管理工具并不能很好地应对背后的成本因素。未来中国劳动力成本不断提升将成为趋势，预计CPI将长期维持在4%以上的高位。

债市谨慎为主，权益市场震荡向上。对于债市而言，由于通胀的高企，以及加息周期的到来，上半年利率产品缺乏系统性机会，收益率在加息的冲击下将有进一步的上行空间。存款准备金率的不断上调，会使短期资金面波动性加大，中长期利率产品将高位震荡。对于权益市场而言，基本面和流动性支撑权益市场的整体方向仍是向上，不过政策调控则会加大权益市场的波动和震荡幅度，使权益市场呈现震荡向上的走势，预计震荡区间在点。