国金证券稳增长继续加码降息为首选政策鼓励

国金证券：稳增长继续加码 降息为首选政策 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

基本结论一、宏观金融：1、上周稳增长政策继续加码，一方面制度建设与松绑继续推进、另一方面增加项目储备：（1）三部委PPP指导意见从制度上规范与保障PPP落实、推动融资平台转型、并明确财政纪律，有利于稳增长与化解债务风险，同时发改委鼓励重点领域投资、放松城投发债条件；（2）项目储方面备，发改委加速批复工程包，一周规模达到4500亿，主要为铁路轨交；水利部也推进重大项目的PPP试点（此前我们研究表明，制度与融资成本是制约PPP发展的主因）。

2、数量工具效果实现，降息为首选政策。上周利率低位分化：货币市场利率创新低后略有回升、国债利率略升、票据利率与理财利率继续下降，地方债发行利率低于预期、逼近下限；基础货币扩张稳定，央行继续暂停OMO，而汇率与资本流动、财政的释放力度则偏正面。由于实际贷款利率依旧偏高，5月周期重返疲弱，降息仍为促进资金进实体的首选政策。

二、中观方面：上周地产销售继续稳步回升，30大样本城市同比回升至27%；而周期链条再度转弱，主因为需求恢复暂慢一拍，其次雨水较多也影响投资节奏，其中，钢铁产量与价格下行、社会库存下降速度变慢；水泥价格下行且西北转弱；煤炭日耗环比下降等。

三、海外观察：美国经济二季度回升趋势比较确立，幅度仍需追踪。

4月核心CPI高于预期、地产实际偏暖。核心CPI主要为医疗保健服务与收容所（广义住房租金）的拉动，能源价格4月对整体CPI仍为负向贡献。美地产数据整体偏暖，4月新屋销售与营建许可大超预期，成屋销售较为疲弱主要是时滞和供应约束导致。欧美PMI分化，共同的解释因子是汇率（美强欧弱）影响。5月美国制造业PMI预览整体低于预期，新订单与产出的放缓暂时并未影响到就业；与之相反，欧洲制造业PMI预览显示欧洲制造业保持强势；美国PMI报告反映部分厂商感受到强势美元的负面影响。

全明星周末期间四、价格追踪：CPI下滑、PPI回升。上周食用农产品价格继续回落（-0.3%），蔬菜价格大幅下降（-4%）贡献较多，下调5月CPI预测区间0.1至（1..4%）。上周生产资料价格小幅上涨（约0.05%，前值0.46%）。最近数日，钢铁出厂价格连续下调，煤炭、水泥等价格也保持弱势，期货价格隐含一定的稳增长预期。预计未来两周生产资料价格波动不大，维持5月PPI小幅回升的判断（-4.5—-4.2%）。