金融花待烂漫春荐股位置

金融：花待烂漫春 荐2股 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资要点：

流动性驱动的牛市，非银板块持续受益由于宏观经济持续疲弱以及物价指数持续走低的原因，宏观层面流动性得以持续宽松；而在房地产疲弱、实体经济短期难有起色的情况下，增量资金正不断进入到股市之中，保证金规模的中枢已经所以非常困难。从低点的5500亿上涨到1.2万亿；而由增量资金带来的股市上涨所形成的财富效应又使得场内加杠杆，融资融券规模达到1万亿，非银金融板块因此受益，券商行业的业绩以及保险的保费和投资收益率均将同比大幅增长。

证券板块：基本面和政策面双轮驱动，依然看好券商行业自从12年以来收入结构已经发生较为明显的变化，传统通道业务的占比正不断下滑，资本中介业务在形成利息收入贡献的同时也通过信用交易的增长对经纪业务形成贡献；传统投行业务也从承销模式为主转为承销与并购业务并重；资管业务也从以往大集合模式逐步向定向资产管理以及资产证券化业务倾斜。按照上次牛市的日均交易量和货币供应量情况，15年日均4000亿当是较大概率，按此测算，券商板块15年的业绩增长有望达到4 %，券商板块对应15年的估值在 0倍附近估值并未泡沫化。而从政策大的走势来看，间接融资向直接融资过渡，券商板块也将显著受益，具体到明年包括注册制、资本监管松绑以及股票期权等利好政策也将强力支撑板块的估值。因此，我们依然看好券商板块15年的走势。

个股推荐三条主线：1）行业创新政策在15年有望继续推进，以中信证券、海通证券为代表的大券商将更加受益，且在H股融资后两家券商也有望凭借在资本中介业务上的成本优势积累客户；2）牛市中券商传统业务业绩较好，给予中小型券商创新和扩张的机遇，具有创新和扩张思维的中小型券商有望进一步拉开与同一梯队同业的差距，广发证券、华泰证券、锦龙股份和国金证券值得关注； ）15年基本面持续复苏，股东结构改善使得客户资源大幅扩张的光大证券的走势也值得期待。

保险板块：政策红利逐步释放、寿险投融资体系强化完善、估值低2015年我们看好寿险，原因在于政策红利的逐步释放和寿险投融资体系的强化完善。商业健康险和养老险财税优惠政策有望2015年陆续出台，将有效打开业务的天花板，而且商业保险的战略地位已经在“国十条”中确立为“社会保障体系的重要支柱”，后续支持政策不会让投资者失望！此外，我们预计险企2015年会加大权益和非标配置，行业权益主动加仓至多（剔除资本市场涨幅较大带来权益资产的增值）5pt以内，新华保险净资产较债券市场收益率下行及较权益仓位波动的弹性最大，中国平安净资产较权益仓位波动的弹性次之。

目前保险板块仍属于估值洼地，非银同业存款暂不缴准备金化解流动性担忧，无论是资金面、政策面还是行业基本面，保险板块仍将继续、显著受益。综合投资弹性及其他方面考虑，我们继续推荐1)基本面稳健、互联战略领先、完成H股定增及披露员工持股预案的中国平安；2)投资和政策弹性较大、管理层红利有望释放的新华保险。

风险提示券商：

1.资本市场表现疲弱将影响券商行业假设的实现，致使券商行业业绩低于预期。

2.政策落地具有不确定性，如利好政策推进进程低于预期对行业估值造成负面影响。

保险：

1.商业健康险和养老险财税优惠政策推进不及预期；2.寿险非传统险定价利率放占总户数的*%；文化、体育和娱乐业*户开，资本市场表现较弱时或将放大其对寿险产品利润率的担忧； .“偿二代”与风险资产挂钩，可能会导致部分险企偿付能力下降。