公交黑牛食品002387大行业小公司增长可持

黑牛食品(002387):大行业小公司增长可持续

公司是从麦片起家,之后在东北、安徽市场做豆奶粉,效果不错;上市后,把液态豆奶作为发展重点。

消费者存在惰性,倾向于接受液态产品。蒙牛和伊利在1998、1999年分别把主要产品由牛奶粉调整为液态牛奶,消费者随之改变消费习惯,液态牛奶销售规模快速扩大至1000亿元。2010年,两大乳业龙头销售收入均为300亿元,其中液态牛奶占据绝对优势地位,伊利为200亿元,蒙牛为250亿元。光明在以牛奶粉为主要产品时,销售收入最高值仅为亿元;2010年,销售收入为100亿元,其中液态牛奶为80亿元。

季度业绩增速走出低谷。2010年,公司实现营业收入6.39亿元,同比增长9.1%;利润总额1.07亿元,同比增长21.58%。如果剔除上市费用, 利润总额增速为31.4%。豆奶粉、麦片等增长缓慢,液态豆奶增长强劲,但由于基数低,销售收入不到1亿元。

今年1季度,由于新增产能((安徽液态豆奶项目一期工程(2万吨)) 投产推迟造成释放进度放缓,以及广告费用(有一笔1050万元投放在央视春晚)增长139.14%,净利润下降38.6%。2季度,由于没有额外广告费用,以及新增产能逐步达产,预计净利润增速达到40%以上。下半年,业绩增速应该不会下来,主要原因在于新增产能(安徽液态豆奶项目一期工程(5.92万吨))投产。

液态豆奶快速扩张,其他产品稳步发展。液态豆奶属于含乳、植物蛋白饮料,产品之间有替代性。2010年月,含乳、植物蛋白饮料销售规模为430.91亿元,同比增长24.03%;今年1季度,增速为28.52%。由于农村人均现金收入增长加速使得消费对于经济增速的敏感程度在下降,含乳、植物蛋白饮料销售规模增速仍可保持。

预计安徽液态豆奶项目一期工程(5.92万吨)今年达产率不到30%, 产量超过4万吨已是行业标杆。(液态豆奶产能利用率为%,主要原因在于消费者对其口味敏感,生产一个品种,隔一段时间,需要冲洗),销售收入在2亿元以上,亿元甚至更多也有可能的,与豆奶粉可能平分天下。

安徽液态豆奶项目二期工程(4万吨)和江苏液态奶项目(4万吨)都使用进口设备,前者已经在上海报关,预计在2012年上半年投产,达产70%;后者在今年下半年启动,目前在办立项,预计在2013年上半年投产,达产80%。

主打二、三线市场,以车销模式来控制终端。目前,由于资金实力有限,公司还是主打二、三线市场,以车销模式来控制终端,不会主不轻易妥协的人。攻一线市场,但也不放弃,毕竟消费者模仿心态不可小觑。从娃哈哈、康师傅、合其正等来看,一线市场赚钱难,二、三线市场贡献大部分利润。

受益于原材料价格上涨。公司产品原材料主要是大豆。敏感性分析结果显示如果大豆价格上涨70%,由于管理有优势,公司产品价格只要上涨10%,就可以消化。由于产品绝对价格低,上涨10%,消费者并不敏感。如果通胀持续,对公司来说,影响是正面的。

基于增长可持续,给予公司“推荐”投资评级。年,液态豆奶产能为9.92、13.92、17.92万吨,根据投产进度,预计产量为4.5、10、13.5万吨,EPS为0.44、0.75、0.93元,对应于最新收盘价,PE为39.09、23.04、18.39倍。