中信建投进口反弹汇率依旧摇摆哈

中信建投：进口反弹 汇率依旧摇摆 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

宏观动态研究报告——8月份外贸数据简评8月份进口反弹了12.5个百分点。8月份，我国出口1393亿美元，增长34.4%，比上月放缓3.7个百分点；进口1192.7亿美元，增长35.2%，比上月提升12.5个百分点；当月贸易顺差200.3亿美元，较上月环比减少30.4%。

特邀三位核能领域专家 去库存相持阶段，出口难以超预期。在短期内，影响全球的贸易走势的主导因素，依然是“去库存行为”所表征的即期需求，而据我们的判断：目前的去库存阶段已经接近于底部，并进入相持阶段，此时的企业的经营趋于谨慎。进一步，我们观察到，就终端消费而言，美国的零售和库存情况并不利于中国出口的恢复；从出口订单指数来看，万圣节的订单潮已经过去，而圣诞节的订单潮似乎仍未来到——这些都意味着，中国下半年的出口难以超预期。而奥巴马推出的经济刺激方案，对于中国的出口而言基本属于“镜花水月”，难以承载太多希望。

进口促进政策和高价格致进口反弹。在我们看来，进口出现反弹有两个方面的原因：其一，为了纾解人民币升值压力，政府采取了刺激进口的政策；其二，进口的价格依然维持在较高的水平上。

具体而言，一方面，8月份以来商务部会同多个部门采取措施鼓励进口，这些措施包括：贴息政策、关税政策，改进信息交流和优化服务等等，直接致使中国的投资品和奢侈消费品进口如潮般涌现。另一方面，中国的购进价格依然较高，数据表明对于8月份的进口增长，进口价上涨的贡献要大于进口量上升的贡献。

顺差迅速回落，人民币汇率继续震荡。出口下滑背景下的进口促进政策，将使得未来的顺差保持继续回落的局面。此时，“欲寄君衣君不还，不寄君衣君又寒”的纠结心态，成为决策者心态的传神写照；同时也造就了近期人民币汇率市场所出现的震荡格局，造就了人民币升值预期所出现的种种犹疑。基于对国际收支一般项目下的分析，我们认为：在全球去库存的相持期，人民币的汇率走势并不会有太大的变动——当前的人民币汇率，会因为阶段性的特殊的贸易走势和政策取向，构成了新的、比较脆弱的均衡，而“弹性增大的双边波动”，将成为短期内的新常态。