中信建投通胀回落经济底部覆盖

中信建投：通胀回落 经济底部 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

蛋白三个 摘要通胀：同比环比双回落从4月份商务部和农业部公布的数据来看，食品价格已出现季节性回落，但去年由于3月份回落幅度较大，4月份出现反弹，而今年则继续延续了3月份的回落走势，但降幅有所放缓。（1）4月蔬菜价格窄幅波动。2013年4月菜价上涨主要原因是北方冬春季长时间低温天气所致，春季蔬菜推迟上涨造成了4月菜价上涨，4月下旬，由于春季早茬、晚茬集中上市，出现了快速回落。预计2014年4月蔬菜价格将与2012年相似，蔬菜价格出现小幅波动，不会出现去年同期大幅上涨的态势。由于今年气温高于去年，蔬菜将如期上市，但四月是传统的蔬菜产地转换时期，预计蔬菜继续下降空间不大，预计5月本地蔬菜集中上市以后，才会出现比较明显的回落。（2）4月猪肉价格延续弱势。3月，全国生猪价格继续快速下跌，目前猪粮比已经跌破5：1的深度亏损线。虽然近期政府开始收储冻猪肉短期可能会对猪价形成利好，但由于收储规模占比较小，不能根本改变国内生猪、猪肉供需形势。目前生猪与能繁母猪存栏量正处于下降过程，但由于市民猪肉消费逐渐进入淡季，预计4月猪肉价格依然在弱势中延续疲态。非食品价格方面，过去11年（年）4月CPI非食品环比均值为0.24，近4年同期环比均值更高，为0.3。

预计4月非食品价格环比涨幅在0.2%-0.3%略高于3月。因此，我们预计4月CPI同比上涨1.9%左右。

经济:底部企稳从目前公布的高频数据来看，4月份以来经济增速较前两个月有所好转，周期性产品如煤炭产量，明显回升，统计局公布的流通领域重要生产资料市场价格也有所反弹。我们判断，“稳增长”的政策措施正在发挥效应，但力度相对有限，货币环境仍中性偏宽松，加上融资政策的放开，为降低系统性风险和提供稳增长的支持环境提供基础。我们预计，经济目前处于底部企稳阶段，投资和消费略有回升，但外贸对于去年基数较高，4月份仍将可能出现负增长。

政策：继续维持一季度信贷投放较多，非信贷社会融资规模同比减少。和去年同期经济金融冷热背离的情形比较，今年要维持较高的经济增长目标和债务安全，仍需要大量融资配合；二季度开始稳增长，而地方债务和房地产的资金压力增大，对资金的需求又会增加，因此后续融资规模将保持高位而不是回落。1季度外贸疲弱，人民币贬值持续，幅度放缓。

预计二季度的流动性易紧难松。原因有：资金需求具有刚性；货币政策尚未有放松迹象，非标转标的政策意图更增加了债券供给压力；新增外汇占款难以大幅改善；同业渠道货币创造不足。

转型期维持增长和债务导致融资需求具有刚性，融资需求很难被既定的信贷规模满足，融资紧张是常态。即使利率市场化改革步伐放慢，实际的利率市场化进程也会继续。利率具有向下刚性，易上难下。

高利率对于经济之危如悬河之水，非下端泄水不足以化解。当务之急是宏观政策保持定力。