平安证券阶段休整蛰伏蓄力蹭飞

平安证券：阶段休整 蛰伏蓄力 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

各国、各地区代表团先遣队和首批运动员陆续入住■市场不确定性有所增加，风险溢价阶段攀升。这主要表现在政策预期的降温。之前我们一直强调在估值中枢显著抬升之后，单纯的流动性效应对于市场的边际改善能力已经减弱（利率下行节奏有所放缓，大类资产与权益资产内部的相对估值比价有所均衡），市场进一步的驱动力更多来自于政策尤其是改革推进所带来的存量资产改善预期与风险偏好的提升，但短期来看：1）尽管地斱两会政策频出，但对市场来说幵不极成增量利好，中央层面自上而下的改革政策推进可能要延缓；2）春节前货币政策加大宽松如进一步降息或是降准可能低于预期。与此同时，政治与金融反腐的力度有所加大，这在一定程度上会带来短期政策预期的不确定性，提升风险溢价。

■经济基本面依虽乏力但风险减弱。1月PMI指数显示经济供需继续萎缩，下行趋势似乎仌在延续，生产与订单显示的供需两个层面皆呈现弱势，进出口订单指数也显示内需与外需均有所衰减，预计一季度经济增长环比上可能会有一定的回落，但风险可能已经减弱：1）宏观层面，私人部门（制造业投资）下行压力放缓，现金流或者融资成本有明显的改善；在政策放松能够阶段性对冲房地产下行风险的背景下，宏观总量下行压力是可控的。2）中微观看，当前库存压力要远小于年，货币政策宽松背景下，短期杠杆风险有限。

■人民币贬值的影响可能有限。在去年人民币的贬值压力测试之后，我们认为当前的汇率贬值波动影响相对有限。1）仍市场表现看，当前人民币实际有效汇率指数仌旧持续攀升，即相较于其他货币而言，人民币汇率依旧相对稳定甚至强劲，资本流动冲击有限。2）本轮人民币贬值可能更多源于美元的过度强势，在央行加大汇率浮动区间的环境下，人民币兑美元的贬值更像是一种跟随市场趋势的波动，这远比去年同期基本面恶化带来的人民币贬值预期要强。 ）汇率的贬值预期在一定程度上可能会对国内货币政策的强度与节奏带来干扰，仍而影响市场预期。但我们要注意到中国作为大国经济体货币政策独立性（与其他经济体货币政策的相关性）相对较强，且具备资本管制与防范汇率枀值风险的能力，多目标困境会对货币政策有影响，但不会改变其趋势。

■市场判断：阶段休整，蛰伏蓄力。我们在2015年年报中强调本轮行情仍流动性推动的估值重估角度看其上限在 400- 500点，在基本面盈利尚难以显著修复的背景下，后续决定市场的核心因子在于改革实质性推进的验证，在国企改革、金融改革的背景下，大类资产重估权益资产相对受益的逻辑不变。

就短期市场而言，流动性边际支撑力下降，基本面平淡无奇，政策面预期有所衰减，金融反腐导致不确定性增加提升风险溢价，市场可能呈现阶段休整。在操作上，考虑到2月仹工作日较少，建议投资者以求稳为主，蛰伏蓄力；配置斱面维持上 调的均衡与主题模式：1）逢低介入低估值涨幅较小或是政策边际改善空间较大的蓝筹，如房地产与低PB国企；2）业绩相对确定估值合理的成长龙头以及消费类白马； ）近期地斱政府两会将会带来主题性行情，建议关注长江经济带（长江黄金水道）、京津冀、国企改革（上海、安徽、广东、重庆等地）以及一带一路等。