东海证券政策相对静默更多的是政策信号的解蹭飞

东海证券：政策相对静默 更多的是政策信号的解读 类别： 机构： 研究员：

进口[摘要]

报告要点本文以美国为例分析了两种不同强度退出政策下经济、证券市场的走势，第一种是强烈退出政策导致经济二次探底，证券市场呈空头市场。

第二种是退出政策延后启动，经济适当回落，市场出现多头市场中的次级调整。

当前摆在宏观当局面前的是三种经济回落的力量，1、经济复苏后正常的回落。2、欧洲经济深受债务危机影响，复苏进程不明朗。3、地产政策频出下地产市场的微妙。在当前存在三种周期向下力量的背景下，宏观当局不得不考虑到实际政策调控特别是在“政策滞后”和“政策效应滞后”两种滞后下，是否会加速经济回落，从而出现经济的二次探底。

因此，我们认为6月政策将进入相对静默期，以观察外部经济环境以及前期政策对经济的实际影响。这意味着中国政策退出方式将不同于前两种方式，很大程度上将采取相机抉择的稳步退出。

我们认为在政策相对静默期，市场情绪将处于缓慢的修复过程中，这一过程中市场情绪仍然是脆弱的。因此，市场对政策信号的解读将影响市场心理的变化。就当前来看，市场将受两方面正面信号的影响：1、政策预期松动的信号。2、加息时点延后的信号。但是，我们认为政策的不确定仍将压制市场估值水平反弹高度，同时盈利预期下调将带来负面影响。我们综合估值和盈利预期两方面对市场在盈利预期下调负面影响下的极限低点作了分析。

对于6月市场，首先，政策进入静默期并不等于政策由这前的紧缩出现转向，因此，要对估值回升的高度保持谨慎，其次，政策的不明朗仍然是市场波动的主要原因，任何关于政策面的传闻都将导致市场出现大幅波动。因此，我们认为近期市场反弹是一种大幅下跌后悲观预期释放导致的超跌反弹，这种反弹更多的是市场估值体系的自我修正，而不具备大幅向上的动力。相反，我们认为未来随着盈利预期的向下调整，市场在中期会因此出现调整，表现在市场走势上再次出现探底。因此，我们认为当前市场并不构成对V型反转的判断，我们认为6月市场仍以震荡反弹为主，并不具备明显的趋势。

6月市场投资主线：政策相关的行业的阶段性机会；与政策相关性较小的行业如稳健增长行业的趋势性机会。

6月A股市场投资策略一、不同退出政策下经济、市场走势从历史上经济周期的变化看，当经济在低谷受政策拉动出现复苏后，往往面临经济驱动力由拉动经济复苏的政策力量向市场力量的转变，在两种力量的转换过程中经济会出现适当的回落，此时，退出政策的不同变化往往对经济产生较为明显的不同影响。

影响1：如果此时退出政策启动较快或较强，那么经济回落的幅度难免会较大，出现所谓的“二次探底”，这同样也表现在证券市场上。由于证券市场领先于实体经济，因此，证券市场往往先于实体经济出现调整。

影响2：如果此时退出政策启动较慢或较温和，那么经济回落的幅度较小，主要以上升周期中的短期回落为主。

在下文我们以美国ISM指数作为美国经济周期的同步指标来反映美国经济周期的变化，同时考虑了货币政策（以同一时间通胀情况和联邦基金利率为代表）的变化，以及对证券市场（标普500为代表）的影响。