交通运输年报和年一季报总了

交通运输：2010 年报和2011 年一季报总结 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

报告要点（1）航空业运量稳定增长，客座率毛利率同比提升航空行业2010年运量保持稳定增长。四大航可供座公里和收入客公里同比增长率平均分别为19.8%和26.5%。

他意识到这种开放的操作系统和此前的Windows系统很不一样 全行业供不应求，拉动客座率提升4个百分点。其中南航客运产、投同比增幅均行业第一，分别为20%和14%。

2010年四大航空公司毛利率为21.78%，高出09年8.94个百分点。2011Q1毛利率同比小幅上涨0.19%。

（2）2010年航空业净利润同比大幅上涨，1季度略有下滑2010年四家上市航空公司均实现盈利，净利润同比大幅上涨。其中南方航空净利润同比增长最高，达到1059.75%，EPS同比增长1 00%。1季度四大航净利润同比平均下降2.81个百分点，其中国航和南航分别下降16.29个百分点和6. 个百分点。四大航空公司2010年利润增长主要来自于主业增长，非经常性损益增厚EPS。受益于人民币升值带来的汇兑收益，四大航2010年综合费用率平均为10. 0%，同比下降 .69个百分点；2011Q1综合费用率平均为9. 9%，同比下降2.5 个百分点。

（ ）机场盈利依旧，非航收入增长迅速2010年四家上市机场均实现盈利。深圳机场货邮吞吐量同比增幅行业第一；上海机场旅客吞吐量同比增幅行业第一。受益于世博及投资收益，上海机场在旅客吞吐量、净利润及毛利率同比方面增幅均为行业第一。收入构成方面，非航收入增长强劲。上市四家机场非航收入同比平均增长20.4%。除厦门空港外，白云机场、上海机场和深圳机场非航收入同比增长幅度均高于航空收入，分别达到28.2%， 0.5%和16.5%，。非航收入占比也有09年的42.2%， 7. %，4 .6%分别提升至46.2%，44.6%。

（4）投资建议机场具备防御性：1）机场收入模式不同于航空，即使需求增幅放缓也仅影响其一部分收入；2）上市机场均地处一二线重要商务城市，商旅客和国际客占比高，油价上涨对该类旅客需求影响微弱； ）内外航收费并轨不断逼近。

日本撤侨完毕后，削减航班是大概率事件，我们依旧关注月淡季的需求增速，如果能够符合预期，航空股将具备足够上涨动力。短期看，油价跌破100高位和人民币升值加速预期，对航空股，尤其南方航空有明显催化作用。此外，在国内好国际淡的情况下，南方航空日本航线少、国内比重高、京沪线比重小、无世博会高基数，业绩表现最稳定且弹性最大。

建议配置上海机场（深度报告《跨入上行通道，即将破茧成蝶》）、深圳机场。关注主题性投资且股价已回调的外运发展、人民币升值驱动的南方航空。