行业湘财证券美国12月工厂订单超预期经济复苏

湘财证券：美国12 月工厂订单超预期 经济复苏持续可期 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

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美国12月工厂订单超预期经济复苏持续可期宏观动态报告2010.2.5摘要：

美国商务部2月4日公布，12月工厂订单月率上升1.0%，连续第四个月上升。此前市场预期12月工厂订单月率上升0.3%。其中，核心资本品订单上升2.2%。

ADP公司2月3日公布，1月美国非农就业人数减少2.2万人，比12月6.1万人的降幅有很大收窄。服务业的中小型企业就业人数增加，制造业的就业人数降幅为过去2年以来最小的一个月。

此前，市场对美国四季度GDP增长能否持续提出质疑，怀疑的理由一在于四季度GDP拉动中主要依赖再库存，另一个理由在于就业市场仍未缓解。我们认为，在目前不存在供给冲击的情况下，企业进行存货投资更多是基于对未来销售增长的乐观预期。

个人消费支出、企业设备和软件方面投资的增长是我们对美国经济复苏持续性抱乐观估计的主要理由，而核心资本品订单和就业数据也在一定程度上支持这种乐观预期。

主要观点：

存货变动无序难以根据其本身判断经济是否持续美国09年四季度GDP5.7%的增速中来自于库存变化的贡献达到3.4%。出于谨慎，市场出现了一种对美国经济能否持续恢复的怀疑。怀疑的理由很简单，存货投资波动剧烈，且很可能是一次性的高速增长，因而很难在下一个季度持续为GDP提供动力。这种理由初看貌似有一定依据，历史数据存货投资变化波动剧烈，对GDP的贡献也是很不规则。

但是只须稍微换一个角度思考，就会发现即使在经济扩张货源的紧张格局期，存货投资依然波动剧烈。由此，不能因为存货投资很有可能在下一季度的下降就断定经济增长不可持续，个人消费和私人投资等其他GDP分项可能继续带动经济增长。

对未来销售增长的预期是目前企业进行存货投资的主要动力企业进行存货投资的动机很多，但是在目前供给冲击不是主要问题的情况下，预期未来一段时间内的销售增长才是企业进行存货投资的主要动力。随着信息技术的应用，微观上企业能够及时根据市场信息调整存货。在2000年之前，美国的存货对GDP贡献呈波动无序状态，近似于白噪声过程。但是在2000年之后，美国的存货的波动的频率和幅度减小，并且呈现了一定的趋势。而这趋势与以个人消费支出为代表的销售需求，基本保持一致。2009年四季度的企业存货投资的增加,很可能说明微观主体预计未来一段时间内销售趋好。

一方面，存货投资本身波动剧烈，不足以为判断经济是否会持续扩张；另一方面，存货很大程度上是受其他因素决定的因变量，即只是结果而非原因，那么我们可以绕过存货投资，直接关注更根本的因素：私人部门的个人消费支出和私人企业投资（不含存货部分）。

个人消费支出和企业投资（不含存货）是考察经济太阳能光伏需求将继续增长增长更好的指标四季度美国个人消费支出实际增长2%，对GDP贡献1.44%，相对三季度都有一定回落（三季度增长2.8%，贡献1.96%）。个人消费支出增速放缓的主要部分来自于耐用品尤其是汽车消费支出的减少，这主要是与“旧车换现金”计划结束有关。然而，在刺激计划结束之后，汽车销售仍然在四季度出现增长趋势。

四季度的汽车销售增长或许与商家促销有关,但无论如何,汽车的库存目前处于湘财证券研究所宏观研究部刘宏毅Tel：E-Mail：lhy2847@2010.2.5历史低位。

度，可以看出企业对未来一段时间内的销售增长持较为乐观的预期企业的设备和软件投资备和软件的投资要指标。其先行指标核心资本品订单度保持环比正增长公布的12月份核心资本品订单增长有可能进一步复苏数据显示就美国劳工部周四人，为480,000并且从09年在周期低点乐观态度。

支持对就业市场改善乐观估计的另一个数据来自于公司2月3日宣布万。虽然就业人数仍然在减少的09年12实现连续2个月增长2.2万人，大型企业无增长部门就业人数下降表1：美国存货除交通新订单除交通出货量除交通未完成订单除交通数据来源：

2。用当期汽车存货变化的增量与销售量之和来衡量的企业增加库存力可以看出企业对未来一段时间内的销售增长持较为乐观的预期企业的设备和软件投资，在四季度实现了13.3%的增长。从历史来看