行业中泰证券金融去杠杆形势下呼唤更加积极的财

中泰证券：金融去杠杆形势下 呼唤更加积极的财政政策 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资要点金融去杠杆的高压形势之下，呼唤更加积极的财政政策伴随着金融监管加强和地方融资平台融资要求的严格化，地方政府拉动基建力度肯定会受到影响。现在中央政府是在建立一个机制，即堵住地方政府违规举债的口子，避免出现08年之后酷热难耐的高温使很多人在这个时候都会食欲不佳、不想吃饭地方债务的大规模膨胀风险，转而由中央政府来控制举债的量和度。而这个量和度一般是根据经济增长情况来判断。

时间上政策的出台有所滞后，作用力则更加滞后。中国的赤字率弹性还很大，预计下半年经济下行压力大的时候，政府将多样化融资渠道，专项建设债券的发行力度和贴息力度可能会大幅回升，或许会拉动基建和相关PPP项目，从而达到稳经济的目的。

未来利率仍将上行，但幅度有限在金融去杠杆大背景下，货币政策的收紧和监管不断加强，不可避免地会带来金融市场利率的上行，随之推高企业的融资成本。目前1年期Shibor已经站长工具是我们做站时必不可少的助手高于贷款基础利率，并且5年期AAA级中票收益率已经高于金融机构5年期以上贷款基准利率，个别3年期信用债发行利率已经突破了9%。

我们预计未来利率仍将上行，但幅度有限。未来的利率走势取决于决策层如何权衡稳增长和去杠杆两者之间的关系，政府最后推出的可能仍旧是一揽子、希望既能稳增长又能去杠杆的政策：

一方面，有条不紊去杠杆。为了不给实体经济带来较大的负面影响，需要控制去杠杆和加强监管的节奏，通过公开市场操作等手段保持充分的流动性，避免利率上行过多。另一方面，千方百计稳增长。可能通过专项建设债券等方式提高融资力度，抵消金融去杠杆过程所带来的下行压力。

人民币汇率受美元指数走势和资本流动情况影响一方面，美元指数走势对人民币汇率影响力较大。比如说，去年3月2日穆迪将中国主权债务评级从稳定调整为负面，之后11个工作日美元兑离岸人民币从6.5489涨至6.4440，累计升值1.62%。但随后三个季度截至12月28日，人民币累计贬值8.51%，同期美元指数上升8.95%，联系如此紧密。虽然今年5月25日后人民币中间价定价机制引入了“逆周期调节因子”，可以相对平滑美元走势影响，但后者仍会通过经常项目以及资本项目的渠道对人民币汇率产生影响。

另一方面，鉴于年初以来中国经济基本面向好，进出口出现增长态势，贸易顺差扩大，因此我们预计未来人民币汇率走势可能更加平稳，资本外流将趋缓，货币政策的独立性将更强，受美国加息影响的程度将会降低，能够更多地致力于“金融去杠杆”和服务实体经济。

风险提示：政策风险