中银国际短期利率略有上升增长下限论升哈

潘多拉魔盒又被开启 中银国际：短期利率略有上升 增长下限论升 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

本周话题：短期利率略有上升，增长下限论升温央行在上周通过两次28天正回购操作累计从银行间市场回笼资金500亿元，由于有650亿元正回购到期，公开市场净投放资金150亿元，环比下降890亿元。央行继续通过公开市场操作注入流动性，但随着季末临近和新股申购占用资金预期上升，短期利率有所抬升。上周，隔夜SHIBOR利率上升15.9个基点至2.76%，1周SHIBOR利率上行 6.2个基点至 .40%；7天质押式回购利率上涨 8.0个基点至 .42%； 个月央票利率攀升25.5个基点至 .44%，6个月央票利率上行19.4个基点至 .46%。但在经济依然相对疲弱而货币政策进一步微调预期下，中长期利率延续稳中有降态势。上周，5年期国债利率下跌 .06个基点至 .84%，5年期AAA级中期票据利率上涨4.0个基点至5.24%。上周人民币汇率基本维持稳定。

央行维持中性偏松货币政策，通过公开市场操作继续为市场注入流动性，随着季末因素迫近，短期利率略有上行。上周由于新股申购冻结部分资金，特别是交易所隔夜拆借利率周四在15%上下波动，但影响时间相对较短，并非流动性趋势性紧张。

未来经济依然面临下行压力，央行将维持中性略松货币政策，保持银行间利率平稳有所下行以降低社会融资成本。然而，利率市场化推进预期、信用风险上升、部分实体部门预算软约束、新增外汇占款大幅下降等因素使得央行压低短期利率行为难以有效传导至实体部门融资成本。央行或将在未来建立有效的中长期利率调节工具，其中讨论较多的是抵押补充贷款（PSL）和再贷款，定向投放、优惠利率可能在货币投放中占据更加重要低位，收益率曲线的陡峭化状态可能将有所缓解。

6月汇丰制造业PMI初值达50.8%，较5月显著回升1.4个百分点，显示在外需复苏和稳增长效应拉动下，企业预期有所改善。上周 总理在英国智库发表演讲指出，政府将对经济运行实行区间调控、定向调控，保证下限不越过7.5%，或者能够保证充分就业，使得上限CPI不越过 .5%。市场普遍猜测中央政府经济增长目标由7.5%左右变为以7.5%为下限，但这可能是一种误读。 总理在同希腊总理共同会见时特别提到，只要有利于支撑比较充分的就业，经济增长比7.5%高一点、低一点都是可以的。我们认为中央政府仍将延续渐进式微调和定向宽松的政策路径，微刺激正面效应与房地产下行周期共同作用，经济可能延续平淡趋势。

上周美国联邦公开市场委员会（FOMC）公布了货币政策声明，进一步缩减量化宽松政策规模100亿美元至 50亿美元，同时维持基准利率不变，并指出在结束资产购买计划后的很长时间内，继续保持联邦基准利率在当前区间，在通胀低于2%目标的情况下，低利率状态将继续保持。美联储主席耶伦在发布会上表达了对美国经济的乐观看法，美联储认为美国经济出现好转，正逐步迈向美联储预设目标。

这意味着联储将稳步缩减量化宽松政策规模，可能在年底之前完全退出。而出于对低通胀状态以及就业市场改善的担忧，耶伦表示低利率状态可能维持较长时间，同时美联储资产负债表将在相当长一段时间内维持现在较大规模。欧洲经济复苏前景不甚明朗，德国央行上周发布月度报告称，德国经济增速可能在2季度出现放缓，这意味着欧元区复苏可能会经历波折。通缩和经济放缓压力下，欧央行可能出台更大规模的宽松货币政策。