德邦证券守得云开见月明源泉

德邦证券：守得云开见月明 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资要点：

回顾2013年：

年初我们预期A股全年是底部的震荡市，市场走势与我们的判断基本一致。2013年国内经济增速继续放缓，内需不振，受反腐和限制公务消费，消费信心不足，外需又受到全球经济放缓下举步维艰。新一届政府目的调结构，促转型，宁可把经济增速放下来，从而改变出口和投资拉动型的经济增长模式。流动性维持在较低水平，主要是货币政策偏紧所至，在利率市场化下，非标资产对国债形成挤压，资金利率大幅上行，压制估值处于较低水平。企业盈利则出现明显好转，是拉动A股上涨的主要动力，主要受益于企业净利率改善和营收的企稳。

展望2014年：全球经济增长模式向发达国家转移。

2013年全球经济增速低于预期的，预计2014年全球经济增速将出现反弹，发达国家的前景要明显向好，新兴经济体偏弱些。美国经济2014年有望出现加速，由于财政拖累大幅消退，而私营部门的推动力依然是积极的；欧洲将有所改善，但是一个渐进式的，欧洲央行的利率保持不变而且进一步放松的可能性很大，以支持欧洲经济复苏。新兴经济体受外需拉动会有小幅反弹，但整体的推动力要偏弱些，主要是部分国家政策将继续收紧，新兴国家调结构，外需不足且资金外流。

国内经济继续小幅放缓至7.5%。

今年四季度经济增速与前三季度相比回升难以持续，预计四季度GDP增速回落至7.6%，2014年GDP同比增速将从2013年的7.6小幅放缓至7.5%，全年将呈现前高后低的走势。此外，2014年CPI同比上涨从2013年的2.7%回升至3.0%，全年前高后低。

货币政策延续稳健，中性略偏紧。

2014年的宏观政策基调延续了积极的财政政策和稳健的货币政策，保持宏观调控的连续性和稳定性，坚持统筹稳增长、调结构、促改革，为经济结构调整与转型升级创造稳定的金融环境和货币条件。2013年央行的货币政策坚持紧平衡的政策，资金利率持续回升损害实体经济，2014年会采取措施让利率回归正常水平，不排除包括降准和公开市场操作作等各种货币政策工具。

流动性难以改善。

在煤价下调的同时2014年流动性M2预计为13%，新增信贷为9.5万亿，信贷增速放缓至13.2%，明年美联储将启动退出QE，资金外流压力加大，国内货币政策紧平衡，主要还是盘活存量为主，资金利率仍然维持在较高水平，股市的资金面难以宽松起来。

企业盈利增长是推动大盘上涨的主要动力。

预计2014年全部A股利润增速12.3%，净资产收益率12.9%。非金融企业的盈利从12.9%回升至13.4%，金融企业的盈利从14.8%降至11.5%，非金融企业的盈利回升是推动企业盈利保持较高增长的主要动力。净资产收益率为12.9%，主要受收入和毛利率回升的拉动。2014年上证综指PE预计在（8..5）倍区间波动，流动性偏紧压制估值处于低位水平。

投资策略：

2014年行情谨慎偏乐观，预计上证综指波动区间（1900～2600）。经济趋稳，改革红利提升经济增长预期，对资本市场影响是提升投资者信心和风险偏好。行业配置：1.受益经济转型的消费（上半年看好家电和汽车，下半年看好医药、食品饮料和农林牧渔）和新兴产业（互联、新能源和环保）。2.受益三中全会深化改革的主题投资（国企改革、土地改革和自贸区）。