银行业上市银行年月份月报部件

银行业:上市银行09年7月份月报

我们的观点：我们建议投资者将银行股的投资逻辑从原先的“以量补价”转化为未来息差扩大以及信贷成本下降的超预期，这两种业绩驱动因素的超预期将进一步打开银行的业绩增长空间。近期市场收益率与存款活期出现了积极的变化，即便没有加息，息差反弹的确定性进一步增强。收益率反弹的超预期引发对业绩的进一步上调，我们将盈利预期调整至09/10年同比增长6.8%/22.9%。我们09/10年的息差假设是2.36%2.52%，09/10年的信贷成本假设是0.81%/0.91%，存在进一步修正的空间。1季度的信贷成本仅0.57%，虽然1季度存在拨备平滑的可能性，但在2季度不良余额出现更为明显下降的背景下降，信贷成本仍然可能低于我们预期。业绩增长对应的估值水平仍然合理，且业绩仍有超预期可能，因此我们对银行股仍然保持积极的态度。

个股选择：依然坚持选择成长性与弹性更大的股份制银行和城商行。这一阶段基本面变化较为突出的是收益率的反弹以及资本市场带动的存款活期化，因此我们推荐对收益率反弹以及活期化更为敏感的银行如招行、兴业，以及6月信贷情况表现较好、2季度资产质量改善良好的民生。

近期短期收益率全面上升。回购利率由原来的0.9%-1.0%一线反弹至1.4%-1.5%，中国票据上的票据贴现报价也已经由前期的1.5%-1.6%反弹至1.8%-1.9%水平。上市银行的利率敏感性资产的净敞口普遍在12%-16%之间，最高的招行则达到19%左右。利率敏感性资产的净敞口高的银行对短期收益率上升的敏感度更大。

假设短期收益率提升100个BP，则净息差大约能提升12BP-16BP。当然这是理论的测算，资产的收益率不可能即刻提升，特别对贴现而言，因此这种提升是假设低收益率资产到期后充分置换到高收益率资产，才能达到。对于原来持有为到期的大部分行业都出现较大幅度的调整转贴票据，目前这样的贴现收益率上升反而意味损失。因此息差的提升对09年下半年而言是要打折扣的，但10年可以充分受益。

6月份活期化现象明显，同时体现在企业存款以及储蓄存款。6月新增存款中活期存款占比达到57.8%，达到08年以来的新高。07年12月到09年3月，国有银行/股份制银行的活期存款占比下降了4.5%/8.2%，活期存款与1年定期存款利率差216BP，假设存款占计息负债的90%，则活期存款占比提高1%，负债成本下降约2BP；活期存款占比提升5%，则负债成本可下降约10BP。

信贷与流动性基础奠定：6月新增人民币贷款1.53万亿，贷款同比增速攀升到30%的高水平，较年初增长24.9%，奠定全年增长基础。6月份M1同比增长24.77％，M2同比增长28.39％，银行间流动性充裕。虽然持续超预期的信贷和M1、M2数据引起央行重视，引发了央票重启、发定向票据等窗口性的信贷收紧暗示，但在上半年7.8万亿人民币信贷投放之下：

1）银行全年盈利的规模基础已经具备；2）下半年流动性宽裕的环境在信贷的乘数效应下仍将持续。

资产负债结构都在持续向好：1）进入2季度之后，贷存比开始上升，其中中行，民生年初以来持续上升，进入二季度上升面扩大，包括招行，深发，交行和中信；2）贷款结构上，票据融资占比快速下降，，票据单月新增之后125亿元，新增占比不足1％；新增结构较好的银行是建行，兴业；3）存款结构，余额占比中活期有所提升，37.14％，定期占比41.35％，其它存款21.50％，活期化的情况有所体现；4）市场化利率的提升，同业拆借利在这些行李跟人一样完好的到达背后率与短期债券利率的提升。

2季度不良余额加速下降：银监会公布的不良贷款数据来看，1季度商业银行不良余额下降了108亿，不良率2.04%；而2季度商业银行不良余额进一步下降了314亿，不良率下降至1.99%；在经济回暖和信贷持续投放的条件下降，资产质量持续改善。