高考加油电力煤价回落带动业绩修复荐4股魏家

电力：煤价回落带动业绩修复 荐4股 -25 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

核心观点：

三大因素影响火电盈利，高煤价侵蚀火电利润。

上电价、煤价和机组利用小时数是影响火电盈利能力的三个主要因素，其中电价的变动对于火电业绩影响最大，其次是煤价和机组利用小时数。2017年上电价小幅上调，火电机组利用小时数也有提升，但2017年月申万火电板块净利润却同比下降66.71%，主要原因为煤价持续的高位运行侵蚀了火电企业的利润空间，火电板块目前整体的ROE和ROA水平是除2008年以外近十年的最低点。未来火电企业的盈利能力能否反弹，主要是由煤价的趋势所决定。

煤炭供需结构持续改善，价格有望回到绿 间。

未来煤炭价格主要还是由煤炭的供需关系决定，我们从短期和长期分别分析煤价走势。短期来看，电力需求在采暖季后有小幅下滑，同时这个阶段清洁能源发电量增长会挤占一部分火电发电空间，煤炭需求短期内偏弱，供给方面相对稳定，我们认为煤价短期仍存在继续下行的空间。

长期来看，我们预计年煤炭产能净增加在. 亿吨/年，预计18年新增消费量8000万吨，考虑到国家对劣质进口煤的限制将减少部分煤炭进口量，判断18年整体煤炭供需仍旧偏紧。但随着新增产能的逐步投放，未来供给增速有望提升，同时多种调控手段推行防范煤价的大幅波动，整体煤炭供需格局正在持续改善，未来煤炭价格有望回到绿 间。

上电价有支撑，仍存在煤电联动东港模式 有望复制预期国家提出一般工商业电价降低10%，由于一般工商业电价的特殊性，我们认为降价的主要压力在输配电环节和政府性基金，火电成本高企，目前下调电价可能性小。其次是目前煤电联动仍存预期，各大发电集团在积极推动煤电联动执行，如能够执行将提升行业整体盈利水平。

煤电持续去产能，火电利用小时数未来将保持稳定我国目前处于电力供大于求状态，近年火电利用小时数持续降低，煤电在2016年开展供给侧改革，淘汰落后产能并控制新增产能，目前煤电装机增速已由2015年的7.84%下滑至4.95%。

通过对未来电力供需的测算，我们认为火电未来三年利用小时数可能会有短期回升，但整体仍将保持稳定。

投资建议：

目前火电盈利能力已经处于底部，未来盈利水平将随煤价降低而提高，板块当前处在近十年的估值低位。建议关注股息率高和弹性大的标的，我们推荐关注港股华能国际电力和大唐发电，A股华能国际和皖能电力。

风险提示：

宏观经济下滑的风险、电价下调的风险、煤价上升的风险