中信建投通胀超预期背后的结构性特征了

中信建投：通胀超预期背后的结构性特征 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

一、CPI同比增速回升主要由食品项带动。10月食品价格同比跌幅缩窄1.0个百分点至0.4%，非食品价格同比增速2.4%，与上月持平。

要做媒体是个战略 二、鲜菜、猪肉与鲜果拉高食品价格，与高频数据较为吻合。主要食品分项中，鲜菜、猪肉与鲜果价格同比增速较上月分别回升1.3、2.3与2.4个百分点。

三、CPI服务项涨幅回落。CPI服务项同比增速3.2%，回落0.1百分点。上涨较明显的主要是车用燃料及居住类的水电燃料，同比增速分别扩大2.4与0.2个百分点，或跟受油价上涨有关。其他服务项中，教育略涨，家庭服务持平；旅游、医疗保健增速均有一定程度下降，部分受高基数影响。

四、PPI同比走平，主要受日用消费品与加工工业支撑。

PPI同比与上月持平，超过市场预期。其中，生产资料同比较上月缩窄0.1个百分点，生活资料同比较上月回升0.1个百分点。这是2016年以来此轮PPI上涨以来首次出现生产资料同比回落、生活资料同比回升的组合。进一步看，生活资料的四个分项中，食品、衣着与耐用消费品增速在回落，只有日用消费品同比走高；生产资料的三个分项中，采掘业与原材料业增速回落，加工工业走高。

五、PPI对CPI传导有所体现，但未来影响力度有限。从PPI与CPI中可以对应的项目看，PPI服装与耐用品同比增速均在回落，CPI服装同比略有回落但耐用消费品延续回升态势。从逻辑与经验数据看，PPI服装、耐用品对CPI相应项目有半年左右的领先性，而PPI服装、耐用品增速在6月份之后进入稳中略降趋势，依此推测未来对CPI影响力度有限。

六、总结而言，10月通胀数据超预期，推动因素具有结构性特征。CPI方面，主要推高因素是食品，耐用消费品（或许还有日用消费品）也有一定影响但被服务价格增速回落抵消。PPI方面，之前推高的主要分项生产资料（以采掘业、原材料工业为主）增速开始回落，日用消费品以及加工工业的支撑作用明显。

七、维持年内通胀压力有限的判断。从上游成本传导的角度看，PPI采掘业、原材料工业增速回落后，会逐步带动加工工业、日用消费品的回落；从基数角度看，CPI食品与服务在10月相对较低，11、12月整体又有所抬升。综合考虑，维持年内通胀压力有限的判断。