高考加油莫尼塔宽信用在半途魏家

莫尼塔：宽信用在半途 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

报告摘要1月社融与出口数据超预期，对基本面的判断是否需要修正？我们认为，宽信用的实现是经济触底的关键，但目前信用改善离支撑经济企稳尚有距离：第一，M1增速持续走低，除了春节错位因素外，也可能与资金流向债务积压部门，使得融资用于借新还旧等有关。因此，即便社融高增，对生产和消费带动有限。第二，相较于社融存量，1月新增社融的占比并不算特别大，再考虑到存在大量表内外票据贡献，对经济的刺激作用不会显著强于历史平均水平。第三，由于2019年非标到期量进一步加大，即便监管缓和，收缩仍可能达到2万亿，信贷在融资需求下行周期中很难维持高增。因此，社融企稳已是不易，显著回升的可能性并不高。总体来看，今年上半年中国经济下行的大方向不会变化，但节奏可能好于之前市场预期。受此影响，在进一步数据验证基本面走势之前，债券在短期可能承受更大压力，而股票市场有望继续受益于风险偏好的提升。

实体经济：原油价格继续回升缓解通缩压力，节后复工尚未全面开启，地产节后销售未见大的起色，供需两端仍处于偏弱格局，关注后续开工情况是否好于预期。上游能源：欧固定资产投资（不含农户）：是以货币形式表现的在一定时期内完成的建造和购置固定资产的工作量以及与此有关的费用的总称。佩克产量下降，原油价格短暂横盘后回升，国内成品油价实现三连涨；煤炭价格集体回调，电厂库存攀升，节后复工尚未全面开启；美国零售数据意外大跌，联储货币政策转向预期推升金价至两周高位；淡水河谷供给危机仍在加剧，本周铁矿石价格继续上涨。中游材料：螺纹钢期货大幅回调，现货钢价指数继续上涨，社会库存连续6周回补，唐山高炉开工率延续回升态势。下游地产：节后第一周30城销售较节前一周环比下降，三线拖累较为明显；春节期间上海新房销售亮眼，但三四线返乡置业热度不高。食品价格：农产品价格延续回升势头，蔬菜和水果涨幅回落，猪肉价格结束三用户只需在搜索框输入“寻找我的”周环比负增；1月CPI同比增长1.7%，超季节性回落，食品价格涨幅不及预期折射消费需求乏力。

金融市场：资金面延续宽松，政策重心仍在补充银行资本、提升放贷意愿。货币市场：央行净回笼超过1万亿，但节后现金回流有效对冲，资金面整体延续宽松。债券市场：周初，海外央行转鸽，推升国内降息预期，债券收益率走低，但后半周经济数据超预期，债券收益率震荡走高，短期债市或继续承压，利率下行空间有限。人民币汇率：本周美元强势，人民币小幅贬值；国内经济数据优异，中美谈判未现波折，人民币短期走势将取决于美元表现。