金融发行及交易机制顺畅荐股源泉

金融：发行及交易机制顺畅 荐4股 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

核心观点：

事件：证监会就《存托凭证发行与交易管理办法》公开征求意见5月4日，证监会就《存托凭证发行与交易管理办法》（以下简称《管理办法》）公开征求意见，《管理办法》就存托凭证的发行、上市和交易、信息披露、存托和托管、投资者保护等内容制定细则。

予以落实CDR发行实行核准制，发行及交易机制顺畅。1）存托凭证在境内证券交易所上市，采取做市商交易方式；2）基础证券不限于新增证券，以新增证券为基础证券的存托凭证由券商承销。 月证监会发布的《关于开展创新企业境内发行股票或存托凭证试点的若干意见》（以下简称《若干意见》）中，提出试点企业市值不低于2000亿元等要求，预计随着配套制度完善，沪伦通也拟采取存托凭证方式实现互联互通，CDR有望推广实施成为对外开放的工具之一，发行条件将回归至《管理办法》提出的合法设立、存续 年等要求。参考ADR交易情况，大部分参与型ADR在交易所挂牌交易，流通便利、交投活跃，考虑到CDR基础证券不限于新增股票，且可在境内交易所上市，整体规模及流通情况有望好于此前预期。

影响：承销贡献稳健收益，做市及跨境转换有望创造弹性收益券商创收来自保荐承销、存托、做市等环节。1）存托人包括中证登、商业银行、证券公司；2）存托人不得兼任存托凭证的承销及存托职责； ）《管理办法》在存托协议条款部分为跨境转换留有空间。参考海外DR收费模式，主要收费项目为承销保荐的一次性费用，存托凭证分离承销保荐与存托职能，预计业务模式成熟后，承销费将为券商贡献稳健收益，做市及跨境转换贡献弹性收益。参考我们此前深度报告《分享制度改革红利，CDR利好头部券商》测算结论，预计2018年CDR为证券行业带来亿元收入，主要增厚头部券商利润，占2017年营收前五的上市券商投行收入的19%- 7%。

投资建议：CDR箭在弦上，利好头部券商CDR箭在弦上，利好头部券商。此次征求意见稿距国办发转发《若干意见》仅一个月时间，参考《管理办法》一个月的意见反馈期限，预计试点CDR最快将于6月落地。CDR发行对券商综合素质要求较高，需要有运作国际化业务的能力与较完善的客户服务产业链，证券行业集中度加速提升，且在围绕机构业务创新发展的中长期逻辑下，头部券商的竞争优势将更加明显，建议目前板块估值底部布局中信证券、华泰证券、招商证券、海通证券。

风险提示：CDR政策推出不达预期、股市剧烈波动、市场流动性进一步收紧导致成交金额持续缩水等