建材向死而生与另辟蹊径荐股鼓励

建材：向死而生与另辟蹊径 荐 股 201 - 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资要点：

09年国办 8号文之后，水泥新线项目审批得到遏制，但已批在建和已批未建项目加速实施，新增产能在2010年达到4. 6亿吨的顶峰，之后逐年回落。201 年1至5月，我国新增水泥产能仅 610万吨，相比2012年全年2.46亿吨的新增产能已大幅减少，但目前我国在建水泥产能仍有2.88亿吨，拟建产能2.96亿吨。2012年我国水泥总产能约 0亿吨（含落后产能约1.5亿吨），实际产量21.8亿吨；预计201 年新增水泥产能1.5亿吨，新增水泥需求约1.74亿吨（按8%的增速计算），边际需求出现改善，产能过剩现象或将得到部分缓解。

十二五期间，我国水泥产量增速将从十五和十一五期间的10%-20%区间降至10%以内。

从总量上看，我国2012年水泥产量已达21.8亿吨，占全球总产量的60%左右；人均产量上，我国目前已达1.6吨/人，远超发达国家发展历史上人均产量达顶峰时的水平；从经济结构上，我国经济增长对投资的依赖程度也已达明显的高位，在政府主导的经济转型和结构调整的背景下，传统建材需求增速重心下移相对确定。因此，水泥需求增速下台阶对行业中长期估值形成压制，并导致估值中枢下移。

LCD真能随身携带了1 年以来，我国商品房销售面积同比增速暴涨，我国40个大中城市成交土地溢价率也迅速攀升至20%的高位，但与火爆的房屋销售行情和开发商高涨的拿地热情相比，我国房屋新开工面积同比增速明显疲弱，且出现较大反复。我们认为，这种情况源于不断深化的地产调控政策犹如悬在开发商头上的达摩克利斯之剑，影响着市场对房地产行业未来发展的预期，打击开发商新开工的热情。我们判断，房地产行业作为当前经济发展的支柱性产业不会遭遇“过激”调控，但在调整经济结构和抑制房地产泡沫的政策导向下，房地产调控依然会持续深化，并从中期对建材板块估值形成压制。

在行业景气度走低的大背景下，最大的受益者是行业龙头海螺水泥。从历史上看，在05年06年，08年和09年以及12年和1 年一季度，这些经济景气低迷的年份，海螺水泥的产销量增速相比水泥行业的产销量增速，差距显著放大，这意味着在上述年份，公司的市场占有率提升速度明显提高。我们判断，未来行业龙头海螺水泥未来的市场占有率有望加速提升，各区域形成寡头垄断的速度也将加快。

相比水泥玻璃等传统建材上市公司，新型建材上市公司具有更好的成长空间，重点推荐建研集团，伟星新材和北新建材。